修身，齐家，治国，平天下。

克鲁格曼：泡沫的走势
Stages of the bubble
简介：      
克鲁格曼一向不给任何人留情面，对于那些大人物更是如此，老克汇集了危机前他们的言论，真是绝好的讽刺。
The latest Case-Shiller housing price numbers are out, and they’re as grim as you might expect. I’ve combined them with BLS data to produce price-rent ratios, normalized so that January 2000=100:
最新的Case-Shiller 房地产指数出来了，比你想像的还要糟糕。根据“劳工统计局数据”我制作了“价格租金比率趋势图，以2000年一月份作为100基点计算
What goes up …And here’s a trip down memory lane:
接下来，我们做一次回忆之旅:
“A national severe price distortion seems most unlikely in the United States” — Alan Greenspan, October 2004.
"全国范围内的价格失衡似乎不可能在美国发生"——格林斯潘 2004/10
“Homebuilders led the stock parade this week with a fantastic 11 percent gain. This is a group that hedge funds and bubbleheads love to hate. All the bond bears have been dead wrong in predicting sky-high mortgage rates. So have all the bubbleheads who expect housing-price crashes in Las Vegas or Naples, Florida, to bring down the consumer, the rest of the economy, and the entire stock market.” — Larry Kudlow, June 2005.
“本周房地产商引领股市狂涨11%。当然那些对冲基金和别的蠢蛋可高兴不起来。所有的债券持有人，都预测错高企的抵押贷款利率。可见那些相信拉斯维加斯，那不勒斯，佛罗里达房价会下跌的蠢蛋，正在把我们的股市、经济弄乱。”——拉里库德洛2005/63.
“I suspect that we are coming to the end of this downtrend, as applications for new mortgages, the most important series, have flattened out .. I think the worst of this may well be over.” Alan Greenspan, October 2006.
“我估计我们快接近底部了，因为有新的抵押贷款申请，最重要的阶段日子已经坚持过来了。我认为最难的日子快要结束了。”——格林斯潘 2006/10
“The housing market is at or near the bottom.” Henry Paulson, April 2007.
“房地产市场已经或接近底部。” 亨利 鲍尔森，2007/4

旧瓶装旧酒，一样的故事，一样的精彩。

市场的风险意识不断改善，资金流出避险天堂，股市上扬，商品价格上涨，新兴市场（尤其是印度、俄罗斯）表现突出，石油价格升破66美元／桶，黄金升上980美元／盎斯，BDI再创今年新高。债市下跌，美元续贬，但日元升势乏力，资金移向高息货币。

近来最大的变化是美国国债利率飙升。美国财政部上周拍卖出破天荒的1010亿美元国债，拉大了供需失衡，加上人们对通货膨胀的担心，十年期国债收益率一度升至3.74%。联储的干预暂时将国债利率压下一些，但是今年政府估计需要举债两万亿美元，势必进一步推高国债利率。国债利率上涨，会带动按揭利率回升，也会影响银行的盈利水平。国债市场的表现，远不如股市那么乐观。

上周OPEC会议提出，油价趋向75美元，加快了石油价格的高升。目前石油的供大于求格局并没有改变，石化工厂的开工率仅有70%。笔者认为油价的上升中，目前以流动性和美元因素为主，企业成本对冲为辅。基本面因素基本大致指向50~60美元／桶，但是流动性是短期价格变得飘乎不定。

本周第一个焦点是，GM债务重组。第二个是周五的五月非农业就业数据和失业率，预计为-500K和9.3% vs 上月的-539K和8.9%。周一美国五月ISM估计为44(vs 上月40.1)。周二欧洲失业率可能升至9.1%（vs 8.9%）。周三欧洲第一季度可能由初估的-1.6%调到-2.6%。

计需要举债两万亿美元，势必进一步推高国债利率。国债利率上涨，会带动按揭利率回升，也会影响银行的盈利水平。国债市场的表现，远不如股市那么乐观。上周OPEC会议提出，油价趋向75美元，加快了石油价格的高升。目前石油的供大于求格局并没有改变，石化工厂的开工率仅有70%。笔者认为油价的上升中，目前以流动性和美元因素为主，企业成本对冲为辅。基本面因素基本大致指向50~60美元／桶，但是流动性是短期价格变得飘乎不定。本周第一个焦点是，GM债务重组。第二个是周五的五月非农业就业数据和失

(本栏每星期日在此博客登出，周一早上于CCTV2证券时间出现。以上观点仅为个人对市场的看法，并非任何投资劝诱或建议)

效率的紧迫性 / 謝國忠

2009-05-25

谢国忠搜狐博客　http://xieguozhong.blog.sohu.com/

The urgency for efficiency

May 22, 2009

The world is awash in Keynesian liquidity. Market consensus has shifted from depression in early March to a new bull market at present. The bull case is built on liquidity pumping up asset prices first, improving corporate and household balance sheet next, and increasing demand afterwards. This Greenspan dynamic that worked for the past twenty years won’t work this time. The liquidity flood will lead to inflation soon, nipping the bud of the nascent asset bubble.

Liquidity works when a disinflationary force keeps inflation down and channels liquidity into asset markets. Rising asset prices then lead to demand for debt. Rising leverage increases demand. This asset market-led growth model worked because globalization and IT kept inflation in check. As the upside from both has been absorbed and there isn’t another source of production growth in sight, liquidity will soon lead to inflation.

Most analysts argue against inflation on the ground that excess capacity due to demand slump will keep inflation in check. Hence, the liquidity boom won’t be a problem until the global economy is fully recovered. I think this logic is faulty. Financial markets can channel liquidity directly into inflation through commodity speculation. Despite demand declining oil price has nearly doubled from its spring low. It mainly reflects rising financial demand; a rising amount of liquidity has flowed into oil futures, which is powered by inflation expectation. Like the 1970s expectation alone is capable of turning liquidity into inflation.

Rising labor activism is another source of inflation. Most think that labor union is no longer an important force because its influence has waned in the past three decades. I think that the power of labor union is demand rather than supply driven. During economic boom few are interested in supporting labor union. But in economic hard time workers are more supportive of labor unions. Globalization drove the boom of the past quarter century. The bottom half of the income earners in the developed countries lost out in sharing the income growth; their wages stagnated through the boom. However, they benefited from rising property price and easy credit condition. They improved their living standard from borrowing like running up credit card debt, minimizing down payment for auto or property purchase, or running up debts against rising property price. Pacifying the losers in globalization with easy credit is coming to an end. Creditors now know the risk and won’t lend like before anymore. When the credit card stops working, labor unions are likely to come back demanding wage increase.

The excess capacity won’t hold inflation down for two reasons. First, manufacturing value added is so much smaller than before relative to the cost of raw materials. Globalization has forced multinationals to shift their production to low cost countries like China. In the process, manufacturing has decreased in importance. For example, steel price is moving in tandem with iron ore price despite huge processing overcapacity. The reason is that iron ore accounts for over half of the production cost. Coking coal is another quarter. Equipment depreciation, labor, and profit account for small shares in product price.

Second, much of the overcapacity needs to be scrapped, because demand won’t recover back to yesterday’s composition. The bubble exaggerated demand in many industries. Automobile, IT and financial services stand out in that regard. Credit won’t be so cheap in future. Auto demand will reflect that. The industry may shrink one third.

The bankruptcy of Chrysler is the first step. GM may be next. The profitability of the financial sector was exaggerated by over 100% at the bubble peak. It led to outrageous capex expenditure in IT. As the financial sector shrinks and its profitability normalizes, IT demand will remain much lower than before, even as the global demand recovers. Lastly, the financial sector has to shrink enormously, possibly by 50%. The bubble-inspired demand simply won’t come back.

The macro concept of excess capacity as a check against inflation wouldn’t work this time. Pumping liquidity on this flimsy concept would lead the global economy down a dangerous path. I expected stagflation as the end game for the Greenspan era in 2006. It seems the world is sliding into this path without any resistance. After two decades of easy life during the Greenspan era, policymakers, markets, and workers all want an easy solution-a euphemism for free lunch as a way out of an economic downturn. Free lunch may appear likely during a unique era, defying economic logic. But, the longer a ‘free lunch’ lasts, the more painful the eventual adjustment becomes.

Instead of overindulging in Keynesian stimulus, the world, especially China, should focus on reform. I have written on the need for China to shift demand from export to household through wealth redistribution. For example, distributing the shares of the state-owned enterprises evenly among the Chinese population would spark an economic boom for a decade. In this article, I want to emphasize the need to focus on the need for improving efficiency. It is a necessary condition for China to experience another high growth cycle.

China has experienced high growth for the past three decades. Good policy mix was the catalyst. But it was a necessary, not sufficient condition. Low base in the 1980s and 90s gave good policy ample room to be effective. The low base could be understood in terms of wage level, urbanization rate, or export penetration. The last element has played the dominant role on the demand side. Through attracting manufacturing relocation and building supporting infrastructure, China’s exports have achieved nearly 20% annual growth rate. The low base effect, however, no longer applies in the future; n terms of the share of GDP in value added, China’s exports are now by far the largest in the world among large economies. Some economies have larger export to GDP ratio due to cross-border shipping of parts and components.

On the supply side, the economies of scale from building up infrastructure networks boosted productivity enormously. The key was the so-called network effect. When one builds one highway, it improves efficiency by decreasing the transportation cost along the route. When one builds a network, the efficiency improvement per unit of investment is squared because it lowers the transportation cost from one point to an entire area. China was building networks like highway, telecom, electricity, etc., for the first time in the past decade. As the networks were completed, productivity improved enormously by lowering production costs. China’s low cost was as much due to low wage as due to infrastructure development.

Market was puzzled by the conflict between poorly performing businesses (e.g., low profitability and lack of sustainable assets like IPRs) and strong macroeconomic performance in China. In the 1990s, most investors thought that China’s growth would fall apart soon due to underperforming businesses. It didn’t happen because the benefits from infrastructure development spread through the economy by decreasing production cost and boosting export competitiveness. The upside from the economic growth went disproportionately into asset inflation and government revenue. Corporate profit and labor income didn’t benefit as much. The productivity gains from infrastructure development were critical to sustaining good macro despite bad micro.

The productivity gains in future would be more difficult to achieve. China’s infrastructure networks have formed. Expansion won’t generate the same gain. The reason is that the rising economies of scale when a network begins eventually turn into diminishing economies of scale. For example, if one builds a highway to alleviate the congestion of an existing highway, its economic benefit is proportional to the investment, not exponential like building a highway network for the first time. If one builds a highway next to one not congested, its benefit is probably less than the investment.

Economies of scale are not well understood in economics. The standard economic theory assumes diminishing economies of scale, i.e., more of the same will lead to less output. When a company expands, it runs into coordination problem sooner or later. We frequently hear of corporate sliming down stories for that reason. At an early stage of growth, coordination at firm level is not a problem, while the advantage from sharing resources is significant. Hence, a company exhibits increasing economies of scale during its early development and diminishing economies of scale when it matures. As economic theory deals with equilibrium state of economic activities, diminishing economies of scale is the right assumption.

Network economies of scale are similar to that at a firm level except with more intensity. When a network construction is just beginning, its economic benefit is probably linear or proportional to investment scale. When a network is about to be completed, its economic benefit grows exponentially. When a completed network expands, the benefit is diminishing relative to investment, i.e., every additional dollar of investment gets less economic benefit.

Has China’s infrastructure investment reached diminishing returns? It is hard to say. But, its effectiveness is much less than before because the networks have already formed. As there will be less productivity gains from the infrastructure, one productivity gains are needed from elsewhere to maintain economic growth.

China’s macro policy is now dominated by liquidity pumping into business and government sectors. The argument is that spending more will bring the economy back regardless of efficiency; it just needs more to achieve the same result with less efficient investment. Of course, if there are no bad consequences, printing money would be able to solve any economic problem: if it’s not working, just print more. However, boosting liquidity or printing money will lead to inflation. The less efficient the investment, the earlier inflation arrives. As I elaborated before, inflation is easier to happen now as the benefits from globalization and IT have been absorbed.

China has a lot of room to maneuver: the government debt level is low, the loan deposit ratio of the banking system is low, and the household leverage is low. The high leverage of the corporate sector is a worry. The country has excellent spending power overall as reflected in the large foreign exchange reserves and persistent trade surplus. Today’s options reflect the past successes in achieving productivity gains and export penetration. Both stories are running into barriers. Hence, China should spend money carefully to nurse golden gooses for the future rather than on unproductive white elephant projects for pumping up today’s GDP.

China should spend carefully even though it can spend more, because money won’t come so easy in future. Easy productivity gains and export penetration are over. This is why China should tighten its monetary policy as soon as possible. In the five months between December 2008 and April 2009 China’s bank lending rose by 20%. If the current pace is maintained, the annual loan growth would reach 50%. Lending rose this fast last in 1992. It led to rampant inflation. If inflation becomes a problem again, it will be more difficult to tackle than last time. As China tightened to contain inflation, exports rose rapidly to maintain economic growth in the mid-1990s. The same luck is unlikely this time.

If inflation pops up while the economy remains sluggish, the government may not be willing to tighten sufficiently for cooling inflation. It may lead to a prolonged period of high inflation and sluggish economic growth. This risk of stagflation is quite significant for China, the US, and the world. While the initial burst in lending was necessary to stabilize the economy, its continuation may carry more negatives than positives. It is not worth risking virulent inflation for one or two more percentage points in GDP growth rate this year.

Bank lending should switch from extremely expansionary to neutral for the remainder of the year. Neutral means that bank loan/GDP ratio should remain the same. For example, the current loan stock is Rmb 37 trillion or 1.2 times GDP. If nominal GDP grows by Rmb 200 billion per month or 8% for the year, bank lending should grow by Rmb 240 billion per month. The lending in April cooled to Rmb 640 billion from an average of Rmb 1.4 trillion in the previous four months. It is still too high relative to the neutral level. Monetary tightening has a long way to go.

In my view, China should focus more on improving supply side efficiency to sustain high growth. The global economy is likely to be much slower in the next decade than the past. China has to be much more efficient to achieve the same growth rate. The efficiency improvement in the future cannot rely on fixed asset expansion. The problem in the past was small scale and old equipment. Neither is the problem now. Most of China’s industries seem to have state-of-the equipment but suffer from excess capacity.

Efficiency improvement in future is less an investment issue than a system or incentive issue. Because fine-tuning rather than brutal force must drive productivity growth, market force rather than government intervention should drive efficiency.

Many now argue that what’s happened in the US and in developed economies shows the bad side of market economy and, hence, China should not move further towards market. This is drawing the wrong conclusion from the current crisis. Market remains the best tool for motivating businesses to deliver the best products at the lowest possible costs. All other systems have failed in delivering prosperity. Markets, however, need regulations to function properly. For example, food safety standards need to be there for the industry to function properly. The main purpose of regulation should be to enable market to function more efficiently rather than to replace market.

Some economies like the US or UK deregulated too much a decade ago, which laid the foundation for today’s crisis. China’s economy, however, is excessively regulated and controlled by the government. The lesson from the today’s crisis has little bearing on China’s policy forward. China still has a long way to go before its market may become ‘too free’.

Excessive liquidity stimulus today may lead to inflation economic chaos in future. It’s time for China to rein in money supply. The policy focus should shift towards promoting household demand and supply side efficiency. Otherwise, China could suffer low growth and high inflation for years to come.

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最近已经有若干地方债券“破发”甚至出现首日“零成交”。老实说，这个结果丝毫不出我意外。地方债发行一开始就不够尊重市场机制，带有浓厚的计划分配色彩。官方公开承认，发债额度的分配是向中西部倾斜的。但恰恰这些地方的财政收入来源成疑，偿债能力有限，债券利率又定得偏低，自然不会受投资人欢迎。而那些财政实力雄厚的地方，尤其是沿海省份，却没有分配到与其经济实力相当的发债额度。

有人可能争辩说，财政政策向中西部倾斜，是为了扶持不发达地区，是既定国策，何错之有？我的回答是：错就错在此次地方债发行，目标不是要消除地区贫富差异，而是为了应对金融危机而推出的“救市”措施之一；它本来就不是一项福利政策，而是一项经济刺激政策。它更应当尊重市场规律，注重发挥那些经济较发达地区的作用。这就像一支军队，士兵的身体素质有强有弱。平时练兵你应当多照顾体质弱的，向他们倾斜。真到发生危及情况，要上战场的时候，你还是应该把最好的装备交给素质最强的那些士兵，才能最有效地打好仗。

为什么说地方债发行是应对金融危机的一个重要措施呢？我在两个多月前的一篇文章中分析过：中国目前之所以没有受到金融危机的重大直接冲击，关键在于（1）中国政府用财政作为后盾，用一些刚性的制度安排，硬生生顶住了金融危机；以及（2）中国政府通过巨量的财政支出，短时间向市场注入大量资金，刺激了经济活动。因此，最终我们能否一直免遭金融危机之害，我们的经济能否真地像很多专家预言的那样很快复苏，很大程度上取决于我们的财政状况。

财政实力不仅仅直接关系到中国还有没有能力继续扩大政府公共开支，来刺激经济，而且对私人领域的投资和金融活动，都是一个极为核心的因素。在中央层次上，财政稳定与否，关系到人民币的币值稳定。我从一年多以前，就开始呼吁人民币停止升值，其原因就是虽然目前表面上人民币还有升值压力，但从中长期看，人民币其实有相当大的贬值可能。今后一年，人民币如果继续升值，则将来的预期贬值幅度就会更深、更大。如果同时期的中央财政收入停滞甚至严重减收，预示中央财政可能巨额赤字，那么，人民币贬值的预期就会变得十分急迫。中国现在有巨额外资存量，一旦上述情况发生，就可能触发外资大规模流出并使得人民币进入恶性贬值阶段。因此，稳定中央财政就是稳定信心，是中国安然渡过全球经济危机期的一大要件。

在地方层次上，地方财政目前很大程度上是在吃土地饭。高涨的地价和随之轻轻松松到手的大量财政收入，不但让一些地方政府养成卖地依赖症，也把房地产业的投资人和消费者双方都“套牢”在高地价、高房价上。我不久前曾说过，目前房地产业已经成为的一块心病，成为经济复苏中的一个尴尬领域。政府陷入了两难：如果不“救市”，任房价下跌，那么全国五万多地产商代表的数万亿民间资本就大受打击，民间资本投入这部经济引擎就会难以启动；如果“救市”，把房价托起来，那么消费者就会大伤元气，将损及消费支出这部经济引擎。唯一的解围办法，就是政府让利，使房产商和消费者双双能够解套。可是，如果地方财政没有其它来源，它又怎么可能在土地方面让利呢？

而地方和中央财政又是紧密互动的。在中国的体制下，说到底，地方财政窟窿最终恐怕都得中央来买单。而中央财政的多数项目，也离不开地方的支持和配套。从目前的情况看，地方财政面临的风险最大。根据审计署一周前刚发布的报告，在这轮经济刺激政策下新增的投资项目中，中央投资资金平均到位率为94%，而地方配套资金到位仅为48%。有人把这种现象一语道破，就是地方政府其实“很差钱”。这一情况若不及时扭转，则中国大规模经济刺激政策取得的阶段成果，就很可能是暂时性的、不稳定的，随时可能失去。

因此，作为一项短期的经济刺激政策，目前极有必要重新审视地方债额度的分配方式，或者重新增加发债额度。尤其是受金融海啸直接冲击最大的沿海外向型省份，是中国抗击此次全球经济危机的最前线，我实在不懂为什么不给它们较高的发债额度？这些省份其本身经济规模和财政收入规模又比较大，像广东GDP高达3.5万亿，地方财政收入3千亿，完全具备发行千亿规模以上债券的能力。

当然，作为长期的制度建设，还应当尽快引入地方债的评级机制，并推出不同年限、不同利率的债券，使之更符合市场机制。与此同时还需要继续深化中央和地方财政改革，使税源分配更为合理，地方税入更加稳定。这些就不是本文所能涵盖的了。

罗斯柴尔德家族的呼吁

本文首发于《上海证券报》，2009年5月26日A8理财版。

   近日安排罗斯柴尔德私人银行的首席代表访问东莞，让一个真实的罗斯柴尔德家族代表讲解传统的私人银行业务。罗氏私人银行业务的第一准则是选择基准货币，这是我首次注意到的。把选择基准货币列为理财原则之首，说明货币是理财市场最大的风险。所以他们关注的国际问题也与货币汇率直接相关，即汇率的波动。2008年，主要国家货币对美元的汇率波动高达30-35%，而1944年布雷顿森林会议规定的汇率稳定目标是10%以内。汇率的剧烈波动加剧了理财市场的风险。因此罗氏家族呼吁召开第二次布雷顿森林会议，重点解决汇率波动幅度的协调问题。

　　G20会议的主题是：稳定，增长，就业。稳定虽然摆在第一位，而事关财富价值稳定的货币汇率波动幅度问题却被忽视了。当人们关注人民币的升值或美元的贬值问题时，似乎汇率的稳定不是问题。然而直接决定各国财富的价值准绳却正是相对稳定的货币汇率。

　　以布雷顿森林会议开启的国际货币制度，为二次大战后的全球经济稳定和发展做出了积极的贡献。这个制度的基础是两个挂钩：一是美元挂钩黄金；二是各国货币挂钩美元。后来，由于黄金价格暴涨等原因，35美元兑换1盎司黄金的条件无法保持。先是黄金与美元脱钩，后是美联储实行黄金储备不出售的政策，美国的储备黄金总量居世界首位。在我看来，这是在经济持续下滑之中而美元汇率逆势上升的重要原因之一。美元和黄金脱钩了，美元和各国货币之间的汇率也从相对固定变为浮动，各国货币汇率浮动的比率虽无一定之规，但每年10%的波动幅度作为布雷顿森林会议的规则至少应该是各国默认的潜规则。如今，这个潜规则失效了，各国经济都必须面对汇率波动的高度不确定性。可想而知，当人们精打细算控制成本/收益的时候，如果汇率随时可能发生30%以上的波动，理性决策的依据何在？

　　罗斯柴尔德家族是金融业硕果仅存的极少数家族之一。宋鸿兵编写的金融武侠小说《货币战争》让这个家族在中国几乎是家喻户晓了。而真实的罗氏家族却是历经战乱，劫后余生。当年罗氏家族的五个兄弟分别掌控英德奥意法五个国家的金融业。时至今日，其中三个兄弟的产业荡然无存。在法国的这一支后来通过收购一家瑞士私人银行而再度崛起，现在也面临后继无人（男性继承人）的危机——因为罗氏家族没有女性继承财产的先例，而法国-瑞士的罗氏家族掌门本杰明膝下无子，只有二女。多年的商场经验使罗氏家族知道，货币是财富的最大风险，而经营货币是政府的专利。对货币汇率波动的关注其实是在关注政府的责任。若以货币为工具发起“货币战争”，则战争的一方或多方只能是政府，绝不会是任何一个家族或企业。

　　货币是政府的责任，汇率是政府间的博弈，日前关于政府是否干预货币汇率的一场舌战，其实是在混淆视听。美国政府批评中国政府干预汇率，似乎是在澄清自己不干预汇率市场。这是痴人说梦。难怪克鲁格曼教授说，美国政府是在说谎。汇率的相对稳定是国际市场的国家责任。G20会议如果对此置若罔闻，那就是结伙逃避责任。所谓的合理汇率，无论是用购买力平价计算还是用其他任何方法计算，都不过是学术之争。在稳定经济的目标之下，汇率波动的幅度应该是可以协商控制的。汇率波动的区间首先取决于政府间的协同行动，其次才会是私募基金的投机炒作。

2009-5-24于浙江嘉兴

要征物业税，先退出让金

中国是个重税制国家，在许多税收设置方面极为不合理，如最近又提到议程上的物业税问题。实际上物业税已经反反复复讨论了许多年了，就是无法实现，关键在于在房地产领域的税收设置名目繁多，而且重复征收，于是更加重了老百姓的负担。
   要知道老百姓在购房时，已经把他们孙子辈的税收已经交掉了，这就是中国的特色。不是吗？房价里面早就包含着土地70年的出让金，这块成本占了土地价的30%，但对于中国百姓来说，付出了这么多钱，获得的仅仅是70年的土地使用权。既然不是真正的产权，何谓要征收类似财产方面的物业税呢？政府在房地产上反复征税也是房价奇高的因素。要征收物业税，应该首先把房地产的税收制度厘清，否者就会矛盾激化。

   要征收物业税存在的疑难问题很多。已经征收的土地出让金如何处理，出让金已到了国库还会退出来吗？可能性一点也没有。而且自商品房实行到现在也近20年了，70年的土地出让使用权制度也有长有短，有的房子使用只有50多年使用权了，而新房才刚刚投入使用，这里又存在这新老房子征收的税率问题。到底按照原值增收还是按照目前市场评估价增收？如果是按照原值征收又产生了早期购房者与新购房者或准购房者之间的矛盾。明摆着把后期高价买房的购房者又雪上添霜，加重了购房置业的负担。

    房地产业一直被地方政府看成是摇钱树，存在这各类名目繁多税费。现在既然又把物业税拿出来讨论，该是在积极调整税费改革的时机了，既然不合理为什么不敢于面对积极调整呢？我们来看当发展商拿地获取土地证的时候,政府要收取3%-4%的契税，当房屋建成后，许多地方政府在开发商办理大产证时候，又要全额征收一遍契税，这里也存在着重复征税的问题。这些重税的成本最后又追加到终极消费者，即购房者的头上，房价就更难控制了。

    即使是开征了物业税，老百姓能够真正收益吗？未必，因为有房者还是占大多数，特别是一些好不容易付过首付月月交月供的年轻人，还要凭空增加一个物业税，实在是难以接受。对于租房者来说，由于业主持房成本增加，租金也可能上涨，这对租房者也很不利。我们理解政府的在大救市过程中大量的财政支出，导致财政紧张，但这种解决的根本之道在于把房地产的成交量给刺激出来，没有交易怎么能够增加税收呢？因此，房地产市场能够恢复到正常的水平，经济能够走出低谷，这些才是增加税收、增加财政收入的基础，没有这种基础，想法设法扩大税基，都是难以持续的，不利于扩大内需，刺激消费的政策。

    只要城市化进程没有放缓，老百姓的住房需求没有变小，不仅仅是营业税、契税等交易环节征收重税会成为房价的重要成本，物业税也是如此，因为只要有房子的都要交物业税，反而扩大了征税的范围，在住房供需矛盾没有根本逆转的背景下，买过房子之后会增加持有成本从而推高房价。因此，征收这样的一个包括业主、无房者都损失的税种，很难得到广泛的认同。

   解决老百姓住房的问题主要还是靠增加收入，增加房屋的供给，除此之外，在需求旺盛的背景下，其他抑制途径只能是杀人一千，自损八百。征收物业数不仅仅需要立法机构的理性立法，也需要征询业主的意见。

    笔者建议假设真的要征收物业税，首先要把中国房地产的税收制度进行改革，化解名目繁多的税费变得简易而清晰，盲目提出物业税而不把前面的税收制度厘清阻力会极大，很难成功。在这里引出一个新老划分的概念，即从物业税征收时点前的中国所有商品房一改免除增收物业税，今后要增收物业税的商品房，在土地一级市场获取时候就免除出让金，大大降低了地价也就是降低了房价，这样把70年的出让金摊薄到今后的物业税里面去，这对中国百姓还是较为合理的，同时也有利于解决透支未来的财源的难题。

黄昏时分，央视《中国证券》记者对我进行了简短采访，言其今晚节目里受访者一片看多，实在有点“过”了。我闻言大笑，看来这“石油”一动，果然助燃啊！这不，马上就“火”了，还真应了我昨日文章里“问君能有几多牛，恰似买了中石油”的说法。

当然，火的不止是今日石油兄弟们吹高了的指数。最近原油期货也火到了63美元一线了，再涨，就是变盘而非反弹了。也正因如此，于26日闭幕的八国集团（G8）能源部长会议要求加强能源投资以提升产量，以防止油价继续大幅攀升。沙特阿拉伯甚至警告说，若缺乏长期投资，油价可能在三年内飙涨至去年每桶150美元的历史高点以上！

而另一方面，由于金融危机影响，银根吃紧，需求锐减，提高能源投资早已是能源巨头们不堪承受之重，所以此前市场一致预期石油产国将不会调整产量。而危机期间，仿佛抱住了佛脚一样，各国政府对新能源计划的热衷也让传统能源投资热度大减，故此国际能源总署（IEA）才做了这样的预测：今年石油和天然气探测之投资将会下滑21%。

如此，在替代能源从“概念”落实为真实存在之前，原油价格的续涨看来便是顺理成章的了。而对中国来说，问题就来了，第一，我们是缺油国，油价飙升，必有油荒，从而殃及所有用油的下游企业。即便是产油的中石化等央企，原油价格一旦超过每桶60美元，其炼油业务便会由盈转亏；第二，政府热衷、市场热炒的新能源、替代能源在在多长时间横空出世呢？一两年？3年？5年？还是10年……

这就好比比亚迪汽车，早在2007年10月深圳高交会期间，比亚迪汽车便宣布以铁电池为动力之一的双模混合电动汽车Ｆ6预计于08年下半年面市，2009年纯电动汽车也将面市，可结果呢？倒是比亚迪在香港圈钱成功且比亚迪的H股被撒欢儿爆炒了一把。至此，王总的大嗓门（比亚迪总裁王传福曾放言“要在2015年做到在乘用车市场中国第一，到2025年做到乘用车市场的世界第一”，销售总监夏治冰则将这一宏伟目标具体化为“到2015年比亚迪汽车的产量要达到146万辆，到2025年要达到1300多万辆”）和巴菲特的投资都有了不菲的回报，尽管他们自己驾驶的，还都是烧着汽油的名车。

如今，6月来了，我们虽然还不知道在这个月乃至下半年能否开上比亚迪那颇能给国人提气的“牛车”，但已知的是，可恶的猪流感还在蔓延，朝鲜半岛局势骤然恶化，原油期价又处在变盘关节，IPO开闸势在必行，而仿佛复制了当年，国内股市的“吹牛”大赛也早已如火如荼地展开了。

      p.s 参阅笔者5月20日为东方早报所撰社论文《警惕国际原油价格的真正反转》

人为的油荒

2009-5-27 FT中文网

    中国成品油市场已经形成挥之不去的涨价预期。

    全国范围内成品油批发价都基本达到国家规定最高限价，成都、上海、江苏等地甚至出现了批发价与最高零售价一致的状况。与此同时，全国多个地方出现中石油、中石化两大集团控销局面，昆明、成都等西南地区甚至停止批发。

    批发价上升导致囤油现象，囤油现象刺激油荒心理，加上石油巨头大叹炼油亏损苦经，与石油系统相关的学者论证上调油价的必要性，最后总能完成一个屡试不爽的自我强化的预言实现链条——油价最后真的上涨了。

    上调油价已到关键时刻。专家论证完毕，媒体造势成功，炼油巨头已经叹过苦经。5月12日中国石油天然气股份有限公司召开2008年年度股东大会，中石油董事长蒋洁敏称，若按新机制，近期国内成品油零售最高限价可能每吨上调500元。5月22日，中国石油化工股份有限公司董事长苏树林在北京召开的年度股东大会上表示，按照目前每桶60美元的原油价格，中石化炼油业务仍处于亏损状态；按连续22个工作日计算，要到5月28日看是否调整价格。市场因此把5月28号当作一个调价的关键点。

    政府左右为难：上调油价，将提高制造业成本、提高通胀预期，阻碍经济复苏之路；不调油价，无法应付石油巨头的逼宫。根据研究，油价每桶上涨10美元，中国经济增速会下降0.8个百分点，而CPI会上涨0.4个百分点。

    成品油迟迟难以摆脱定价困境，首先源于目前的成品油定价机制的规定模糊不清。5月8日，国家发改委网站发布《石油价格管理办法（试行）》（以下简称“办法”），办法没有提到具体的成品油价格计算方法，让市场人士一头雾水。比如，办法规定当国际市场原油连续22个工作日移动均价变化超过4%时，可相应调整国内成品油价格。但对于价格计算的起始计算点是什么，业内一直争论不断，发改委也未予澄清。另如，当国际市场原油价格低于每桶 80 美元时，按正常加工利润率计算成品油价格。什么是正常加工利润率？各方理解莫衷一是，而中石油、中石化互供原油的价格，参照国产陆上原油运达炼厂的成本与国际市场进口原油到厂成本相当的原则，协商定价，同样让人不可理解。国内互供原油的成本，与国际进口原油的成本如何一致？在诸如原油价格基准、平均加工成本、适当利润等关键价格因素方面，均存在歧议。

    规则不清只是原因，市场价格涨跌取决于供求关系，但连供需真相如何，市场都存在歧议。

    中石化披露的数据称，成品油销售连续五个月增长，5月销售33万至34万吨，5月销售已由此前几个月的同比下降变为持平。中国一季度当季石油需求下降3.5%，《华尔街日报》日前撰文分析称，随着中国经济逐渐回暖，原油需求也开始明显回升，4月，中国原油需求量上升了3.9%，为6个月来首次显著上升。美国“市场观察”网站预计，当中国经济恢复到危机前的增长速度时，国际油价也将回到先前的高位。这对中国控制通胀保增长的努力是当头一棒，事实上，中国的商业石油储备远未开始，战略石油储备也受到储备设施的制约。

    但据中石化高级副总裁章建华披露，中石化4、5月份炼油开工率为90%，6月份可能会继续保持这一水平。目前，公司每月共出口约60万吨成品油，其中半数为柴油。炼厂没有满负荷运转，说明中石化预期销售不会急速增长，或者说有意压缩了部分产能等待最佳的释放时间，这同样是以往油荒“逼宫”戏中的常见戏码。

    压缩部分产能、控制批发与中间商囤油，一起引发加剧了油荒的现实存在感。预期是可以制造的，起码在短期内。长期来看，市场说了算。长期来看，价格趋于理性，而短期价格会疯狂。

    最后，对于炼油大户有没有亏损，各方都有不同意见。有专业媒体算帐，中石化的原油采购有6-8周的运输期，因此现在所加工的原油仍是4月初的价格。今年一季度以来原油价格深跌至30美元以内，而3、4月份油价回升期间，原油进口量有大幅提升，4月份的进口量甚至比去年同期还增长了13.55%。

    另有学者指出，即使在去年6月下旬到去年12月中旬这段时间发改委以每桶83美元原油价格给成品油定价时期，两大集团炼油利润也相当可观。这段时间的辛塔、布伦特和迪拜原油均价只有每桶80美元，炼油企业有利可图，加上大量的自产原油，能够获取暴利。

    中石油市值全球第一，分红回报需要100年收回投资成本，股东大会批准中石油今年发行至多1000亿元债券融资计划，中石化股东批准中石化发行债券融资不超过351亿元的计划。低息融资，吝于回报，盈亏尚能平衡就逼宫涨价，炼油亏损，中石油却准备申报河南商丘千万吨级的炼油项目，实在是反映了中国巨型油企的特殊身份。

注：成品油涨价逼宫大戏不断，民营油企放松油源管制呼声再起。不放松油源，打破石油垄断就是一句空话。

重建债券期货市场未尝不可

2009-5-28 每日经济新闻

    谁能成为利率定价中心、债券投资中心谁就能成为金融中心。

    发挥地方自我行政改革的主动性，成为新一轮改革的亮点。5月26日亮相的《深圳市综合配套改革总体方案》，将“深化行政管理体制改革，率先建成公共服务型政府”列为综合配套改革的重心，将适当调整行政区划，推进精简行政层级改革试点，缩短管理链条，提高行政效率，实现一级政府三级管理，创新现代城市管理模式。而没有提到此前外界传闻的“深港共建全球性的金融中心”。

    建立与市场经济、活跃的金融中心相配套的行政体系，司法体系，是此次改革的重中之重，深圳的方案体现了这一点，上海市进行低调的行政改革、建立金融法院同样体现了这一点。

    不提深港共建金融中心绝不意味着不重要，而是体现在四个方面的先行先试中——对国家深化改革、扩大开发的重大举措先行先试；对符合国际惯例和通行规则，符合我国未来发展方向，需要试点探索的制度设计先行先试；对深圳经济社会发展有重要影响，对全国具有重大示范带动作用的体制创新先行先试；对国家加强内地与香港经济合作的重要事项先行先试——先行先试获得成功，深港金融中心一体化不在话下，如果不能成功，提得再多也是白搭。

    在沪深两地的办法中，都提到了培育债券市场、期货市场与多层次的资本市场等。其中最核心的是两条，即货币定价权和多样的投资品种，谁能获得定价权，谁能成为债券投资中心，谁就能获得事实上的金融中心地位。

    在这方面虽然上海先走了一步，但尚未获得市场的认可。

    2006年，央行宣布每日发布“上海银行间同业拆借利率”(简称“SHIBOR”)，为金融产品提供基准利率。Shibor报价银行团现由16家商业银行组成，目前，对社会公布的Shibor品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。但SHIBOR价格存在天然缺陷，未涵盖市场利率因素，如1996年的央行曾大力推出了“全国银行间同业拆借利率”(简称“CHIBOR”)，每天由中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心发布从隔夜到120天的8个期限不等的利率，同样因为市场化程度不够，而没有被市场交易者接受。或者说，从事政府债券交易者才会借鉴这一利率，而民间社会另外存在定价体系。否则，温州的民间借贷利率也不会引起央行和实体经济从业者如此高度的重视了。

    对于深圳而言，通过先行先试，建立市场各方接受的定价体系是成为金融中心的基础，没有一定的成交量，没有对民间借贷与官方借贷的巧妙融合，是做不到这一点的。而上海显然不能捧着Shibor高枕无忧，认为一定如伦敦同业市场拆借利率一样，成为市场公认的基准利率，推而广之，可据此为基础建立无数债券投资品种，如何更多地反映民间市场资金的价格，是Shibor面临的核心问题。鹿死谁手，尚未可知，如果彻底放开，说不定温州、东莞等地会成为中国民间资金的定价中心。

    建立多元化的债券市场比建立多层次的资本市场更重要。以我国并不发达的信用体系来看，债权融资应重于股权融资，这两年企业债、公司债、地方债等长短债券发行量大增，已经可以看出这一趋势。

    但我国并没有能够对冲这些风险的投资品种，央行只有公开市场的操作，惟一的目标就是控制货币的流通数量，离建立反映市场预期的债券收益率曲线何止万里之遥，银行间债券市场虽然规模较交易所市场大，也局限在金融小圈子里自娱自乐。陶冬指责香港金融业者不中进取，主要罪证就是债券市场毫无突破，除了在中国大力推动下发行了几次人民币债券外，近年乏善可陈。甚至连发债建立一条政府债券收益曲线，作为债市的基准都一拖再拖。

    债券收益率曲线、债券收益的市场预期可以说是金融投资品的基础之一，在这方面，各方均乏善可陈。国债期货折戟之后到现在噤若寒蝉，发行债券的中介机构仍然钦定，法律法规制定有待时日，以个人税收优惠吸引金融操作人才、法律人才、定价人才，不建立市场化的活跃的债券投资市场，吸引来的结果就是当花瓶。实际上，国债期货风险小于股指期货，当初的327风波是政府公司内幕交易风波，不能怪到市场头上。

    对于沪深两地而言，只要建立市场各方信奉的利率与投资品种，金融中心也就大体尘埃落定了。

注：晚上到西安。
    给自己放两天假，三天内博客不再更新。
    端午节到，粽香四溢，祝朋友们节日快乐。

又注：笑蜀兄发来何三畏一文，转发如下

巴东县公安局的“5•10案”立场和视角

　　如果有一个地方的公务机关向公众报盘，称自己“一以贯之地秉承‘忠于事实、忠于法律’的基本原则”，你能不赞叹这里的人民生活在法治的天堂里吗？
　　这里就是湖北省巴东县，这样表扬自己的是巴东县公安局。
　　5月18日，巴东县公安局在发布关于“5•10案件”的案情公告时，附带有“几点说明”，第一点第一句就这样劈头盖脸给自己灌了一剂甜言蜜语迷魂汤。
　　可是，5•10案是一个自我表扬的机会吗？如果这些自我表扬都是真实的，岂不应该掀起“全国公安学巴东”的新高潮，却怎么会酿成震惊天下的5•10案呢？
　　当然，你应该体谅一个基层公安局，突然成为全国的焦点，需要向全国公众喊话，但平时没有这方面的操练，其话语系统不支持“公众会话”，自觉不自觉就把平时“一以贯之”的“汇报材料”的套头语，抄到这个面对公众的文本里来了。
　　然而，巴东县公安局并不觉得5?10案跟上述冠冕堂皇的大话有什么矛盾。

一、“5•10案一件很普通的命案”

　　巴东县公安局长杨立勇接受媒体采访时，一再告诫媒体和公众，“从整个情节看，这确实是一件很普通的命案”，对于公众的惊谔和愤怒，表示“我不知道为什么弄得这么复杂”（南方都市报5月22日报道）。而这正是巴东县公安局的统一认识。
　　可是，这样看待5•10案，既不政治正确，也无德良心，还不符合事实。黄德智、邓贵大和邓玉娇能够在一个公开营业的色情场所“相遇”，这“很普通”吗？如果这里没有一个环境，一种小气候，如果不是邓贵大似的“客人”养成了骄横拔扈的恶习，敢于在营业场所以武力和金钱胁迫色情服务，能有5•10案吗？
　　你可以说，这是普遍的现实，公开经营色情行业的并非巴东县，你只不过是跟其它地方一样，奉行了放任的，或者难免有所“沾染”的潜规则，公众也不必苛求巴东县之一时一地；你还可以说，公务员成为色情消费的主流，也是你们无能为力的事；甚至你们自己成为色情行业的“消费者”，也在公众的“理解”范围。但是，作为公安部门，你们是否“从实际出发”，去“过问”了一下色情行业里的性服务人员，那些容易受到各种各样的伤害，没有任何自我保护能力的女子的人权状况？或者“警告”一下老板“加强管理”，出了事情“大家都不好说”？
　　从保一方平安的公安局长应该具备的素质来说，你应该有能力联系社会现实，联系政治经济环境，并把握法律的基本原则，综合地考虑你的职责。你还需要有视性服务人员同样有平等人权的怀情。从而认识到，5•10案不仅“很不普通”，而且你们正是应该负直接责任的公务部门。在5•10之后，你们需要对巴东县的父老乡亲有一个合理的交待，局长本人应该本着公务员的基本道德，向公众深深地鞠躬道歉，请求谅解。怎奈你们却统一咬定“这是一件很普通的命案”？
　　此外，杨局长也应该理解5•10案被“为什么弄得这么复杂”。首先，它不是公众“弄复杂”的！它本身有复杂的社会背景，又因为你们对它的认识让公众感到担忧，因此显得更加复杂。
　　并且，5•10案件还触动了人性中最敏感的层面。人们都渴望生活在文明的环境里，但是，他们看到，在一个乡镇，一个本是民俗敦厚的熟人社会，两个醉醺醺的男人来到色情场所，见一洗衣女子就要强求，人家声明，拒绝，逃避，都不能幸免。两个父亲般年龄的公务员，对一个二十一岁，正在梦想爱情的贫民女子，有暴力胁迫（如“推坐”），有金钱侮辱（如“搧击”）……这不已经构成了千百年来流传的，“女子抗暴”的经典悲剧的所有要素吗，在民间传播的故事和戏曲，不正是颂扬这样的故事吗？在自古以来的传统教养里形成的女孩子的正常心理，在那种无助的情况下，不都是要不计后果地反抗吗？反过来说，一个女子如果服从了，她的整个人生就改变了，她的青春的梦想就断绝了吗？
　　同时，在这个案子的黄德智、邓贵大也几乎全面符合这类传统悲剧的反派嘴脸。诚如某种市井间的评论所说，邓、黄之流的流氓行径，不仅女人恨，男人恨，而且“流氓恨”。或者如香港同胞的报纸上的标题，叫“烈女杀淫官”。“烈女”和“淫官”都是文化概念，但是，你能说它用在这里不准备吗。这样的案情，不是你想引导人们认识它普通，它就能普通的，它确实“很不普通”，它可能还有希望以文艺的方式流传。

二、“客人”的立场和视角

　　观察巴东县公安局在5•10案中的表现，你会发现他们是以邓贵大、黄德智的视角和立场处置和表述案情的。
　　案发后，警方立即把邓贵大“搧击”过邓玉娇的“头、肩”的四千块作为遗物给了邓的妻子！而邓妻则给“随身揣四千块钱”的丈夫一个“他随时要打麻将”的理由，我并不在意这种解释的合理性，我的问题是，如果警方以公正的立场，把邓贵大看作同一个案件中的当事一方，而不仅仅是“受害者”，至少应该把它作为重要物证固定下来。有一天，或者法庭上需要它来告诉法官，它是怎样“搧击”了一个捍卫贞操的女子的尊严。
　　接着是巴东县公安局的第二次公告，即5•18公告。这份公告以邓贵大、黄德智的单边角度来叙述案情的。它的“主语”就是邓贵大、黄德智。文中充斥“黄误认为”和“黄认为”之类的心理描写！直接为“强行要求性服务的”“客人”代言。
　　我不认为公安部门的案情文书中，需要像现代小说一样，以上帝般的全知全能，认定其中一方的心理活动的真实性，同时，对处于被动和弱势地位的另一方当事人，在整个挣扎和逃避攻击的过程中内心的剧烈冲突，则付诸阙如，不作对等呈现，和相互印证！
　　这里有必要引述公告原文，但限于篇幅只好略去，这里直接分析公告文本。而网络上很容易搜索，有兴奋的读者可以搜索对照。公告跟在黄、邓后面观察案情。用黄“误以为”，“黄认为”作为“见一位洗衣女子就开始强行要求性服务”的恶行的状语。用“口角”和“争吵”这种描述对等关系的中性词，来掩盖“强行”——公安方面应该比谁都清楚，一个女子在两个男人明确的强行性要求威胁下，从一间屋子逃避到另一间屋子，这到底该叫一方的“强迫”，还是双方的“争吵”？至于“搧击”和“推坐”等语言选择，是人所共知的了，此处不论。我注意到，在整个公告的叙述里，只有这两个动词成为惟一的身体接触。如果这是真的，黄、邓二人真是天下最文明的“客人”，而邓玉娇则是最“故意”的抗暴女子了。
　　在整个过程里，作为被动、弱势一方的邓玉娇的主体性被模糊，她是从黄、邓二人眼里被观照的。常识告诉我们，在公正的叙述中，应该由被动的弱势的一方“主诉”，而由攻击的一方的说法来对衬。例如我们这样叙述：邓玉娇正在洗衣服，两个醉酒的男人突如其来，直接提出“性要求”……显然，被动、弱势一方的处境更有接近真实的价值。而黄德智的“误以为”则毫无价值，如果承认黄的“误认为”的合理性，那就等于说邓玉娇的存在本身有错！
　　律师会见邓玉娇后得出的结论是，她思路清楚。为什么公告里没有她主诉的角度？在公告里，两个饮酒过量寻性而去男人的被格式化成标准的“来消费就应得到服务”的“客人”，他“合情合理”，“不合理”的地方，有“误会”来补足。在这种情况下，女子杀人，就成为“故意”的了。所以，我称公告有两个角度：一个是男权的角度，另一个是强权的角度。
　　公告里还出现了两位女子“上前劝解”的情节。这应该不是“劝”两个正在强迫邓玉娇“提供性服务”的男人放手（她们敢么？），而是“劝”在被控制状态下的邓玉娇“服从”、“服气”吧？此情此景，这也只能增加邓玉娇的无助、绝望和反击的决心。可是，在公告里，这个情节似乎是隐隐指向邓玉娇不听“劝解”的。
　　以这样的立场和角度叙述的案情公告，除了显示公安方面自觉不自觉地为黄德智、邓贵大之流背书，显示公共立场的偏废，对于一般受众，有可能造成黄、邓二人是“合理的”，而邓玉娇则是“不合理的”，甚至是“偏执的”效果。
　　然而，在任何案件中，公安都不能选择立场，它有一种立场，即公共立场，公安站在任何单边的立场表述案情都会令公众感觉深深的不安。细究5?18和杨局长的谈话，让人觉得目前公众对邓玉娇案的公正的担忧，并非没有道理。

三、公安局长心里的“异性洗浴”和“性交易”

　　当记者问巴东县公安局长杨立勇先生，“异性洗浴”的概念是什么？他的回答是：“那就是异性洗浴呗”！接着，他又说，“也许很多人理解为色情服务，性交易。但是这个案件当中，交易还没有发生……”
　　可以想像，一个基层公安局长对社会的熟悉和行事的方式，有许多超出普通公众的直觉经验的范围。杨局长回答记者提问的话，字面是不好理解的。但是，杨局长当然知道“异性洗浴”是怎么回事，只是他不说。但是，根据杨局长的谈话，和相关的观察，我倾向于对“异性洗浴”是可以作任何解释的“性服务”。
　　最后，我领会一下杨局长关于“这个案件当中，交易还没有发生”的说法。我觉得，面对5?10案说这个话，是令人寒心的。
　　杨局长一定要明白，在这个案件中，前提就是没有“性交易”，它不可能“完成”，邓玉娇是不出卖性的。这里是一个“强迫”的关系，或者“强迫交易”的关系。局长这个话，仍然有黄德智的意味，似乎在那里，没有不可以交易的性。看来局长还没有记住邓玉娇是怎样成为“烈女”的。这一点局长要牢记，下次一定不说偏了。另外，我们不知道，局长先生是否承认，根据对强奸的某种定义，就算是按字面理解的“异性洗浴”，只要是强迫，也应该构成强奸？
（20009-5-26）

市场化定价发新股将是一场灾难

——何以还要重犯梁定邦们当年的错误呢

                                                                     复旦大学金融与资本市场研究中心主任   谢百三教授

2009年新股发行在即。我们注意到你们的征求意见稿及同时在媒体上发表的谈话中，多次谈到：“将坚实地走市场化道路”，“指导定价要淡化”。实际上，就是将要逐步放弃原先对IPO定价的限制指导；最终听任市场来定个高价。

而这样做是十分错误的，一定会发出很多很高价格的新股。一是：会让众多中小投资者承担很大风险，甚至严重亏损（新股改革后，他们的中签率会大大提高）。二是：过度地比原定价高2倍地让新上市公司圈走大笔资金。三是：减少新公司上市数量，上市的募的巨资用不完，未上市的公司再等，多年嗷嗷待哺，无法募资，造成企业贫富分化。

世界上并不是赶时髦的一切都好。比如：中国在实体经济与改革中是越开放越好，但在人民币未完全自由兑换时，证券市场随意加快开放，就会严重损伤我国的民族利益，伤害很重，危害很大。

市场化定价在我国现阶段是荒谬的，等于2—3倍地给新公司拱手送大批资金，合“法”不合理，将高价圈钱造成的风险留给中小投资者，最终又会严重伤害证券市场。这件事2001年在洋顾问梁定邦关心下，试了10个月，终于失败，草草收场。何以现在又要重犯呢，难道是健忘了吗？

我们大家一起回忆一下当时的情况及教训：

一、梁定邦们2000年市场化定价改革浪费巨资521亿

在2000年6月30日上海证券报上发表了梁定邦们《新千年开始之际的中国资本市场》一文，极力倡导引进市场化发行新股。当时管理层认为只有依靠“市场机制”来解决“市场问题”，股市的一级市场发行价格才会逐渐放开，而这个定价将会由市场供求关系决定，并且一、二级市场差价大的情况会逐渐改变，同时二级市场的价格才会走向“合理”，才会将新股收益率降下来，并驱赶专打新股的6000亿资金进入二级市场。

众所周知，此次改革拖拖拉拉进行了10个月便夭折了。从2000年1月开始实施，2001年10月便被废除，回归到原来的控制市盈率的做法。

　　新股发行的市场化导致新股发行的市盈率被一路稳步推高，直到闽东电力以88.69倍的市盈率水平刷出历史最高价。2000和2001年是资本市场筹资高峰期，平均发行市盈率高达33.95倍和31.88倍。市盈率节节攀升，一、二级市场的差价却并未缩小。以2000年新股发行市盈率前十名的股票为例，这十个股票的差价平均为134.12%（见表1）。巨额差价的存在，使大量资金仍然聚集一级市场。同时，由于新股发行节奏的不均衡，不少资金频繁往来于一、二级市场之间，导致二级市场股价的剧烈波动，增加了股票二级市场的风险。这些隐患终于在2001年6月国有股减持所引发的股市垂直硬着陆中显现，几乎所有按市场定价发行的新股都跌破了上市首日的收盘价，甚至有不少跌破了发行价，几千万股民承担了高价发行的巨大风险。

表1 2000年新股发行市盈率前10名上市首日表现、年内低点及收盘价

                    注：括号内是复权后的价格

　　据统计，2000年1月至2001年10月的市场化定价尝试，使196家上市企业的股票募集资金总计1391.32亿元，多募集资金521.33亿元（如果按照相应行业的合理市盈率水平计算，其合理募集量应为869.99亿元）。也就是说，如果不实行市场化定价，这521.33亿元可以为314家急需发展的大中型企业使用，可以为更多的国有企业、民营企业解决融资难的问题。由于资金的边际效用是递减的。大多数获得超额资金企业在低效率地使用资金，具体体现在：

1.公司经营业绩不断滑坡。“一年绩优，二年绩平，三年亏损”现象普遍存在。在新股发行市场化定价的情况下，公司希望通过股市募集更多的资金，因而会发布过多的利好消息，但是股民们对公司的实际情形缺乏足够了解，所以股票在发行时的市盈率就会过高，致使股价在后期不断下滑。

2. 频繁更改募资投向。以2000年上半年上市、增发以及配股的公司为样本，截至年底平均只投出所募集资金的46.15%。仅2001年上半年变更募资用途资金额超过1亿元的就有47 家，其中变更金额最大的高达7.36亿元；2002年从事委托理财的上市公司有36家，委托金额35.28亿元。

3.大量资金又回流证券投资。据统计，在沪市635家上市公司中，2001年中报涉及委托理财事项的公司总计95家，占沪市上市公司总数的15%，共145笔，委托理财金额累计216.65亿元，平均每家1.25亿元。

　　由此可见，在发行新股过程中，不结合本国国情，一味追求市场化而高价发行新股，难免会造成严重损失的。这次失败的尝试，不仅使股民损失惨重，而且加剧了从2001年6月开始持续四年的大熊市，导致我国证券市场走了近两年的弯路。这一教训应该引起我们深刻的反思与警惕。

    二、何以中国股市市场化发新股是一场灾难

　　证券市场具备市场化发行的条件是新股发行定价走向市场化的前提。美国、香港等成熟股市的平均市盈率一般在20倍左右，股票全流通，因而具备发行新股完全市场化的条件。而中国IPO发行、及近日二级市场股票市盈率一直偏高，，必须按欧美股价定价。我们选取了2009年近期美股与A股各行业龙头股为代表比较其市盈率（见表2）。

表2 美股、A股各行业龙头股市盈率对比

表3  美国股票与A 股市主要股票市盈率对比

                       数据来源：wind资讯，Bloomberg（2009年5月22日最新数据）

表4 伦敦股票与A股主要股票市盈率对比

                     数据来源：wind资讯，Bloomberg（2009年5月22日最新数据）

2008年全年共有77家公司IPO登陆沪深两市——6家沪市主板公司和71家深市中小板公司，其中，包括上海电气不筹资的IPO在内。76家公司共计募集资金约1036亿元，平均发行市盈率26倍。而上市首日平均涨幅176.7%，即上市首日市盈率平均为45.9。如此大差距，究其原因，是由我国的特殊国情造成的。

1.股票尚未实现全流通。我国股票市场诞生之时，就有2/3股本属于非流通股。从一般意义上说，流通股的每股价格要高于非流通股的价格。非流通股价格越低，所占比例越大，流通股的平均市盈率就越高。而股权分置改革的目的，就是实现全流通。因此，从中长期看，我国二级市场的市盈率会随着“大小非”的解禁而回落。这样，大量股票跌破发行价的局面不可避免。事实上，截止2008年8月28日，已有超过四成新股跌破发行价。值得注意的是：跌破发行价的股票中，有30只是2008年上市的新股，占新股总数的42.85％。一些股票最高收盘价日与上市首日是同一天。也就是说，这些股票从上市以来就一直呈现出下跌的态势，这使得新股一旦上市就成了“烫手的山芋”。其实一、二级市场之间有巨大差价的原因，不是一级市场股票发行价过低，而是二级市场股价过高造成的。在股票没有实现全流通的情况下，并不具备市场化发行新股的条件。目前市场正处于“大小非”解禁高峰，“大非”只减持了10%左右，“小非”也有55%尚未减持。此时推行新股市场化定价时机可能还不成熟。

2.人民币在资本项目下不可自由兑换，国内投资渠道又非常有限。这使我国封闭的Ａ股市场成了资金推动型市场，进而造成Ａ股的高股价、高市盈率的现象。通过比较2009年3月12日和2009年5月22日的Ａ＋Ｈ股股价，我们可以很清楚地看到这一点（见表5）。

表5  A+H股比价表（两地比价=H股价格*人民币兑港元汇率0.881/A股价格）

表6 A+H股比价表（两地比价=H股价格*人民币兑港元汇率0.88/A股价格）

                      数据来源： wind资讯，A股及H股分别为2009年5月22日收盘价

　　再从市净率标准看，我国A股目前也大大高于世界各主要股票市场价格。根据研究员郑旻的研究，道琼斯工业指数的平均PB在2007年10月16日是3.78倍，当日上证综合指数是6.95倍，被高估了1.84倍；而2009年2月27日，道琼斯工业指数的平均PB是1.96倍，而上证综合指数是2.46倍，被高估了1.25倍。

表7 2009年5月22日全球股市估值

                   数据来源：Thomson Reuters(更新时间2009年5月22日16点30分)

                   注：亚洲除印度外的股市均为2009年5月22日收盘价，其他均为5月21日收盘价

从以上诸表看出，中国股价市净率与市盈率都比海外高出一倍多，可以说是世界上（除印度外）最贵的股票，这种内外股之差价是特殊国情所致，是城乡居民储蓄率高等种种原因造成的。如果市场化发新股，就会多圈一倍多资金，又最终发过来套住高储蓄率的城乡百姓。我们的政策制定者于心何忍？

3.缺少适量机构投资者。新股市场化询价，其实就是机构投资者（基金）、投资银行（券商）和上市公司之间的博弈方案，2008年底，美国股市中机构投资者比重为53％，而目前我国证券市场上90％是散户，比重最大的人群在定价问题上却没有话语权。这显然有失公平。

鉴于以上三点，目前在我国推行新股市场化定价为时尚早。此时硬要再试，将试出很多高价（如88倍之闽东电力），套牢大批中小投资者，少上市很多新公司，伤害很大。在中小散户新股中签率提高之时。来发行新股，尤其不该。我们建议：在“大小非”问题尚未解决，股权分置改革进入攻坚阶段，人民币近年内完全不可能自由兑换的历史背景下，仍延续以往的传统做法，即参考目前美国、欧洲、香港的新股发行IPO定价机制，控制市盈率在10-15倍，并且可以考虑早日推出“股指期货”等避险工具和“创业板”，以减少新股首日收盘价对二级市场形成之风险。

物业税抑制炒房是无稽之谈

——只有资本所得税才能抑制过度投机炒房

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授）

　　2009年5月25日，国家发展改革委员会发布了《关于2009年深化经济体制改革工作的意见》，其中，在第九条意见中，象征性地提出了“财税体制改革工作”的基本意见，即“全面实施增值税转型改革；统一内外资企业和个人城建税、教育费附加等税收制度；研究推进综合和分类相结合的个人所得税制度；研究制订并择机出台资源税改革方案；加快理顺环境税费制度，研究开征环境税；深化房地产税制改革，研究开征物业税（财政部、税务总局、发展改革委、住房城乡建设部负责）。”（这才是文中原话！）

　　然而，这一信息被某些媒体故意放大、大肆炒作，甚至有媒体偷换概念、无知叫嚣“2009年就要开征物业税了”，当然，更有不少媒体“听到风便是雨”，它们无知无畏地欢呼：“物业税可以降低房价”，“物业税可以抑制炒房”，如此等等。从这些人的“兴奋度”和“异常”反应来看，说明人们痛恨高房价，同时仇视炒房者。

（一）物业税是一个“中性”税种，属地方税，可均贫富

　　事实上，国家发改委提出的只是2009年的一个“工作意见”，其中，原文明白无误地提到了多个“研究制订”或“研究开征”，如此简单的汉字组合，却被这些有知识的文化人拿来糊弄一番、忽悠一番！糊弄谁呢？忽悠谁呢？当然是咱们老百姓了！他们不是不懂汉字，而是故意断章取义、愚弄百姓。

　　一个崭新的税种，必须事先“研究开征”是否具备可行性，然后才能“研究制订”具体实施方案。所以，国家发改委的“工作意见”是符合基本逻辑的：先研究推进个人所得税（实施中完善）；再研究制订资源税方案（准备付诸实施），随后研究开征环境税（论证可行性），最后才是研究开征物业税（论证可行性）。也就是说，物业税仍处于可行性论证阶段，何来“即将开征”一说？

　　个人胡说不要紧，如果媒体（尤其是权威媒体）胡闹，则影响面大、影响不好。因此，在新闻发布上，我们还是要有职业操守，报道应该尊重事实，披露真相，切莫不负责任地抢“新闻”、抢“眼球”。媒体要坚守公正、中立，要有公信力。

　　其实，物业税（Property tax）是地产与房产“占用者”缴纳的一种“占用税”，它按市值比例“从价计征”。简单地讲，所有土地的占用者和所有建筑物（包括民宅和厂房）的占用者每年必须向税务部门缴纳物业税，而不论你有几处房产，或是有几处地产，必须一视同仁地纳税。

　　一般地，物业税主要在高收入发达国家开征，其主要动机就是为地方政府（尤其是城市政府）提供一种稳定而“永不枯竭”的税源，同时，它也具有一定的“均贫富”作用。目前，开征物业税的国家和地区比较少，主要包括美国、加拿大、澳大利亚、英国、荷兰、我国香港、牙买加及印度等，其中，唯有印度是穷国。

　　由于物业税的课税对象是所有被占用的土地和建筑物，那么，物业税一旦开征，无论穷人或富人，无一幸免，所有土地和房屋的占用者均须缴纳物业税，甚至包括所有单位、市民和农民。由此可见，“物业税抑制炒房”的说法，是不负责任的胡说八道。

（二）“资本所得税”可以抑制交易环节的过度投机炒作

　　为了抑制资本类资产的过度投机炒作，国际上普遍采用并开征“资本所得税”。例如，在房市和股市开征资本所得税，它不但可以抑制恶意炒房，而且更可以抑制股市过度投机。因为资本所得税只对“买进与卖出”的差价所得征税，因此，它可以从交易环节上抑制“频繁换手”的过度投机炒作。

　　资本所得税（Capital Gains Tax）也译作“资本利得税”或“资本增值税”。资本所得税是针对投资品买卖所产生的“差价收益”（即资本所得）征税的。资本所得是投资所付与卖出投资的所得的差额。如果投资有利润，则产生投资收益；如果投资赔钱，则形成资本损失。或者说，资本所得是通过买卖资本性资产而获得的利润。资本性资产包括股票、基金、债券、不动产（如房产）、贵金属（如黄金）、钱币、艺术品及其他收藏品。

　　一般地，在国际上，资本所得税大体可分为四种类别：

　　（1）证券交易所得税，包括对股票、基金、债券、期权等有价证券投资所得课征资本所得税。本文简称“证券所得税”。比方，在英国，股票投资必须缴纳三种税：即买入股票时必须缴纳印花税；卖出时必须缴纳资本所得税；分红时股东必须缴纳红利税。

　　（2）房地产交易所得税，即对房地产投资所得课征的资本所得税。

　　（3）贵金属交易所得税，即对黄金等贵金属投资所得课征的资本所得税。

　　（4）收藏品交易所得税，包括对钱币、艺术品等珍稀收藏品投资所得课征的资本所得税。

　　不过，许多开征资本所得税的国家和地区都是将“资本所得税”归并到“个人所得税”中征缴的。目前，已经开征资本所得税的国家和地区主要包括（按英文字母排序）：阿根廷、澳大利亚、巴巴多斯、比利时、巴西、保加利亚、加拿大、丹麦、厄瓜多尔、爱沙尼亚、芬兰、法国、德国、我国香港（股票部分只对雇员持股和股票期权开征）、匈牙利、冰岛、印度、爱尔兰、意大利、日本、立陶宛、马来西亚、墨西哥、摩尔瓦多、荷兰、新西兰、挪威、巴基斯坦、波兰、葡萄牙、俄罗斯、新加坡、南非、韩国、西班牙、瑞典、瑞士、泰国、土耳其、英国、美国等。

（三）中国式的“资本所得税”与“个人所得税”之关系

　　自2008年3月1日起，新修订的《中华人民共和国个人所得税法》，以及据此修订的《中华人民共和国个人所得税法实施条例》同时生效。

　　“个人所得税法”明确规定，下列各项个人所得，如工资、薪金所得；个体工商户的生产、经营所得；对企事业单位的承包经营、承租经营所得；劳务报酬所得；稿酬所得；特许权使用费所得；利息、股息、红利所得；财产租赁所得；财产转让所得；偶然所得以及经国务院财政部门确定征税的其他所得，均应纳个人所得税。

　　其中，特许权使用费所得，利息、股息、红利所得，财产租赁所得，财产转让所得，偶然所得和其他所得，适用比例税率，税率为20%。

　　在应纳税所得额的计算上，“个人所得税法”也明确规定了“财产转让所得”的计算方法，即以转让财产的收入额减除财产原值和合理费用后的余额，为应纳税所得额。

　　“个人所得税法实施条例”明确规定财产转让所得也是个人所得范围。并指出：“财产转让所得，是指个人转让有价证券、股权、建筑物、土地使用权、机器设备、车船以及其他财产取得的所得。”

　　不过，“个人所得税法实施条例”第九条规定“对股票转让所得征收个人所得税的办法，由国务院财政部门另行制定，报国务院批准施行。”（即股票交易所得税暂缓实施）

　　同时，“个人所得税法实施条例”还对“财产原值”进行了具体界定：

　　（1）有价证券，为买入价以及买入时按照规定交纳的有关费用；

　　（2）建筑物，为建造费或者购进价格以及其他有关费用；

　　（3）土地使用权，为取得土地使用权所支付的金额、开发土地的费用以及其他有关费用；

　　（4）机器设备、车船，为购进价格、运输费、安装费以及其他有关费用；

　　（5）其他财产，参照以上方法确定。

　　纳税义务人未提供完整、准确的财产原值凭证，不能正确计算财产原值的，由主管税务机关核定其财产原值。

　　由此可见，中国虽然将“股票交易所得税”和“房产交易所得税”纳入了“个人所得税”，但目前尚未开始征缴“股票交易所得税”。“房产交易所得税”虽在少数大城市试点，但效果不佳，尤其是遭遇突如其来的金融危机之后，许多相关的房产交易税费均在减免。因此，房产交易所得税至今仍然有名无实。

　　尽管如此，“股票交易所得税”和“房产交易所得税”至少已被写入我国个人所得税法的正式法律条文之中，但“物业税”却仍处在可行性论证阶段，与进入立法程序相比，还有很遥远的距离。

邓玉娇案背后藏着多少秘密？ （最终完整版）
  时寒冰

    笔者首先强调和呼吁：鉴于邓玉娇案已经成为一个举国关注的案件，中国最高司法机关应当组织精干力量介入其中，确保此案的侦查、审理，更公正、更详细、更客观，维护公民的权益和中国司法的尊严，防止因某些人的违法犯罪行为，亵渎法律、挑衅民意，危害社会稳定。
    因为，邓玉娇案背后藏着太多的秘密。   

  一、谁是畜生？为何是畜生？

“那些人是畜生！”这是邓玉娇在被警方带走时留给妈妈的最后一句话。
    《恩施晚报》5月18日的报道是这样写的：案发10多分钟后，邓玉娇给母亲打电话，要她到雄风宾馆去一下。“我当时不知道出了什么事，只听到她打电话时带着哭声。我赶麻木车到雄风宾馆时，警察已经来了。我问玉娇出了什么事，她说‘那些人是畜牲’。当我再问她时，就被警察带走了……”
   邓玉娇在知道自己杀了人后，仍然发出“那些人是畜牲”的愤怒之语，可见，“那些人”（注意：是复数）对她的伤害何等之深，虽死而不足以平其愤。
    我当时即有不祥预感。
    现在，会见邓玉娇的律师已经发出声音，以下引自5月22日《南方都市报》的报道：
“她（邓玉娇）明确地告诉我，她受到了性侵犯，她的胸罩和内衣就是载体。”5月21日下午，在会见完邓玉娇后，其侦查阶段的代理律师夏霖情绪突变，当众抹泪。他表示，这个证据足可以将强奸罪行固定下来。……下午2点半，律师再次进入看守所与邓玉娇会谈。一直到5点多，两名律师出来后，大叫“丧尽天良”，然后掩面哭泣。这一幕出乎所有人意料。
    许多人对律师的哭泣难以理解，觉得不够冷静。我们不妨看一下夏霖律师的经历：他曾经为北京扎死城管队长李志强的小贩崔英杰辩护，当时，李志强已经被北京有关部门评为“烈士”，凶犯”崔英杰却未被判死刑。可见，这位律师并非没有见过世面的人，但他却在见过邓玉娇后，失声痛哭，可见，此案中，邓玉娇所受的伤害绝非常人所能想象。有一些可耻，是有些人能够做到，而另外一些人根本想也想不到的。

    二、恐惧感从何而来？

1）、什么让邓玉娇如此恐惧？
    在恩施电视台的采访中，人们听到邓玉娇充满恐惧和无助的叫喊“爸爸，爸爸，他们打我，爸爸，爸爸……”。一个女孩子，在人身受到威胁勇敢自卫时都没有畏惧，而是举刀自卫，但在医院却变得如此恐惧？是什么让她如此恐惧，有一点是可以肯定的，这种恐惧一定是超过“打”和此前案发现场所带来的恐惧的。那么，它是什么？
  2）、是什么让律师如此恐惧？
    注意前面提到的报道中的细节：两名律师出来后，大叫“丧尽天良”，然后掩面哭泣。这一幕出乎所有人意料。
    分析：律师在会见邓玉娇后，以近乎哀求的语调，请求援助，语气中充满恐惧、悲愤和紧迫感。律师在恐惧什么？
其一，违规将邓玉娇遭受性侵犯的信息通过互联网向外发布，此举显示，律师对相关信息可能被遮掩充满担忧，并且是强烈的担忧。律师此举遭到巴东县政府的不满。5月21日，巴东县人民政府新闻发言人欧阳开平在接受记者专访时表示：“我们认为，在案件侦查阶段，律师在会见邓玉娇后擅自对外披露案情，严重违反了有关规定。至于邓玉娇是否被强奸了，在律师会见之前，邓玉娇从未向公安机关讲过，侦查人员在现场勘查时，也未发现可疑痕迹物证。”
    这里面需要注意的一点是：在律师会见以前，邓玉娇为何不向公安机关讲她遭强奸之事？是不敢讲还是别的原因？甚至，即使当她面对律师，也才在下午会面时才告知这一重要情况（上午律师已经与邓玉娇会面）！邓玉娇的真正顾虑和恐惧在哪里？
其二，请求母校的援助，是对当地司法鉴定的极度不信任，说明此案背后具有相当的“隐情”。
    5月22日的《南方都市报》是这样报道的：在看守所门口，夏霖律师请求在场媒体“现在只有呼吁我的母校西南政法大学司法鉴定中心的老师，哪位老师都可以，或者是贵阳市公安局物证技术鉴定中心的技术鉴定专家，有个技术问题需要帮忙：案发11天或12天以后，遗留在乳罩内裤上的指纹或者其他物证还能否检测出来能否提取出来？要考虑到案发地点属于比较潮湿的山区这个因素，还有内裤和乳罩比较光滑。”“今天我在会见邓玉娇的过程中，邓给我提供了受到性侵犯的一些情况，这些证据足可以认定强奸罪行。”
  既然“这些证据足可以认定强奸罪行”，律师为何还如此恐惧？说明，他可能担心取证遭遇技术关，或者担心物证被掉包，或者担心鉴定被造假——倘若此推理属实，那么，谁有此能量？
其三，警方为何不提取证据？
    先看媒体的报道：晚上8点40多分，夏霖从巴东县刑警队报案出来后，召开了现场发布会。在回答媒体问题：“受到谁的性侵害？在什么场合？性侵犯的细节？”时，夏霖律师说，现在还不方便说。他表示，会见邓玉娇时，邓的精神面貌很好，看不出来有精神病，逻辑也非常清楚。夏霖说：刺死邓贵大的水果刀是邓玉娇自己买的，一直放在包里面。“这么重要的证据，他们为什么不去提取，这就是案子的疑问之处。”夏霖说。
    既然认定邓玉娇涉嫌故意杀人，为何会出现“刺死邓贵大的水果刀是邓玉娇自己买的，一直放在包里面”这样匪夷所思的现象？重要的证据，警方为什么不去提取？
    更重要的是，两位律师当然明白精神病对于邓玉娇免刑的重要意义，但他们断然否认邓玉娇有精神问题，这本身说明什么？至少说明：邓玉娇精神正常比有精神问题，更能保护她！更能揭开问题！强迫邓玉娇精神有问题，至少可以产生这样一个效果：证明她的话是失真的，是不可信的，而这样做，恰可以掩盖一些真相，甚至“保护”一些人。那么，如果真是这样，要掩盖的真相是什么？要保护的又是谁？更明显也是众所周知的一个问题是：警方5月18日的通报，为何要对那些细节做修改？那些明显有利于邓贵大等人而不利于邓玉娇的更改，是否出于外力的干预？如果有，那么这个层级源于哪里？
    还有，媒体报道称“警察以遗物方式归还了（邓贵大老婆）4000多块钱，那正是击打邓玉娇头部的一叠人民币。”这4千多元钱不是一般的钞票，在本案中，这4000多元钱是邓贵大对邓玉娇进行侵害的工具（警方通报原话是“拿出一叠钱炫耀并朝邓玉娇头、肩部搧击”），是邓玉娇确认邓贵大等人犯意的重要依据，警方在侦查阶段匆匆向邓贵大老婆归还重要证据，是匪夷所思的！

其四，公安局长为何一言不发？
    5月22日的《南方都市报》有关邓玉娇案的报道，是这样结尾的“到截稿时，记者致电巴东县公安局局长杨立勇。他表示，要说的昨天专访中已经全部说清楚了。对律师下午发布的言论，胸罩和内裤的事，他不作回应。”对于如此重要的信息，不作任何回应，仅仅是出于原则或谨慎吗？公安局长为何连官腔都不愿意打一下？
   其五，两位律师在会见邓玉娇后，紧急通过互联网求救，同时，紧急去见检察机关和县委领导，这说明，他们对公安机关缺乏信任度。为什么？
    而且，还有一个重要细节，以下是报道原文：
“邓玉娇换下来的衣物最重要的是胸罩内衣，还在邓玉娇母亲家里面，但我今天明显感觉到，邓母本来说陪同我会见，出来后发现，她被巴东警方带到了野三关，而路程要3个多小时。”记者看到，上午，邓玉娇父母一直陪同在看守所门口，中午吃饭时，他们接到野三关派出所所长谭静的电话，赶往野三关镇。在电话里，邓玉娇母亲张树梅说，“回到野三关后，派出所民警向她询问了女儿相关病情，并且到家中拿走了药物。”但她又说，警方没有拿走邓玉娇的衣物，并且，拿药的整个过程也都拍了照。
显然，警方对能证明邓玉娇有抑郁症的药物的重视程度，远远超过邓玉娇的衣物等重要证据！警方关注的是邓玉娇的“病情”和药物。这本身不蹊跷吗？

三、消失的那个人是谁？——极其重要的秘密

    邓玉娇案，举国关注，诸如“按”改成“推”这样的细节，被许多人提出来了。但是，还有一个或许更重要的细节：有一个人消失了。
    以下是巴东县警方5月12日的通报：
　　据警方初步调查，10日晚7时30分许，野三关镇政府招商协调办主任邓贵大与同办公室的黄德智、邓某在外一起吃晚饭并饮酒后，前往镇上雄风宾馆梦幻城“休闲”。邓贵大等3人来到梦幻城二楼一休息室，黄德智一个人走在前面，其进门后，发现梦幻城员工邓玉娇正在休息室洗衣。黄德智便询问邓玉娇是否可为其提供特殊服务。邓玉娇回应，她是三楼KTV员工，不提供特殊服务。
　　黄德智听后很是气愤，质问邓玉娇说这是服务场所，你不是“服务”的，在这里做什么？双方遂为此发生争执。争执中，邓玉娇欲起身离开休息室，此时邓贵大推门进入休息室。邓贵大插言道：“怕我们没有钱么？”随后，邓贵大将邓玉娇按在休息室的沙发上。邓玉娇欲起身，再次被按住。在邓玉娇第二次被按倒在沙发上时，她随手拿起一把刀猛刺，邓贵大当即倒地，后在送往医院途中死亡。黄德智见状大惊，欲上前去阻拦，不料也被刺伤。另外一位邓姓同事吓得不敢靠近。
    注意：此中开始提到的“邓某”，在进到梦幻城后几乎就“消失”了，在整个案发过程中，只有“邓姓同事吓得不敢靠近”一句。
    以下是湖北警方5月18日的通报：2009年5月10日20时许，邓贵大、黄德智酒后陪他人到野三关镇“雄风”宾馆休闲中心“梦幻城”消费。
注意：此处的“邓某”变成了被邓贵大、黄德智“陪”的“他人”，“邓某”被隐去了。
    一般而言，这会有两种情况：其一，邓某在案中未起作用，不足轻重，但为何不沿用首次通报中的表述？其二，“邓某”并非邓贵大的下属，而是邓贵大陪伴的“客人”，邓贵大是招商办主任，他所陪的人会是比他级别低的人吗？而且，邓贵大去这样一个娱乐城，竟然随身带着4000多元现金，可见，招待标准是比较高的。甚至，在邓玉娇拒绝提供“特殊服务”后，黄德智、邓贵大从水疗室追到休息室还不罢休。以下是警方5月18日通报的内容： 
黄德智进入水疗区一包房，见邓玉娇正在洗衣，黄误认为邓是水疗区服务员，遂要求邓提供异性洗浴服务，邓以自己不是水疗区服务员为由拒绝，双方为此发生口角，邓走出包房进入隔壁服务员休息室。黄认为邓态度不好，尾随其进入休息室并继续与之争吵。此时邓贵大闻声进入该房，亦与邓玉娇争吵。邓贵大称自己有钱，来消费就应得到服务，同时拿出一叠钱炫耀并朝邓玉娇头、肩部搧击。邓玉娇称有钱她也不提供洗浴服务。争吵中，休息室内另两名服务员上前劝解，邓玉娇即欲离开休息室，邓贵大将其拦住并推坐在沙发上，邓玉娇又欲起身离开，邓贵大再次将邓玉娇推坐在沙发上，邓玉娇遂拿出一把水果刀起身向邓贵大刺击，致邓贵大左颈、左小臂、右胸、右肩受伤。黄德智见状上前阻拦，邓玉娇又刺伤黄右大臂。邓贵大因伤势严重，经抢救无效死亡。
    注意：里面提到“争吵中，休息室内另两名服务员上前劝解”，黄德智和邓贵大“陪”的人却没有“露面”，而在5月12日的通报中，这个人就在现场。我们再看看警方5月12日通报中的内容：“邓姓同事吓得不敢靠近。 ”这个邓姓同事显然在现场。从“邓某”到“邓姓同事”再到彻底消失，这个人的名字为何如此隐讳？
    而且，正常情况下，邓玉娇已经表明了不提供“特殊服务”（异性洗浴服务），黄德智根本没有必要从水疗室追到休息室还不罢休，邓贵大也没有必要配合黄德智“拿出一叠钱炫耀并朝邓玉娇头、肩部搧击”，更重要的是，当时的实际情况是，邓贵大根本不让邓玉娇走。不管是5月12日通报中的“按在休息室的沙发上”，还是5月18日通报中的“将邓玉娇推坐在沙发上”，都有一个共同的目的和结果：不让邓玉娇走，必须让她“服务”，必须把邓玉娇弄倒在沙发上！这是极其重要的一个细节。如果仅仅是黄德智、邓贵大自己要满足兽欲，他有必要如此迫切和霸道吗？
更重要的是，邓贵大级别高于黄德智，在黄德智看上邓玉娇而被拒绝后，邓贵大却火冒三丈，比黄德智更凶狠地逼迫邓玉娇，这正常吗？符合官场潜规则吗？这个消失的邓姓同事，果真是邓贵大的下属吗？如果是邓贵大的下属，他在邓贵大与邓玉娇发生争执时，为何不帮助说话，甚至在邓贵大被刺伤时也不相助？黄德智还上前阻止了——这正是他作为下属的正常反应。
    还有：在5月12日的警方通报中，邓贵大插言道：“怕我们没有钱么？”注意这里的“我们”的表述，是复数概念，还要注意是“插言”。而在5月18日的通报中，这句话去掉了，变成了“邓贵大称自己有钱，来消费就应得到服务”，那么，主语缺失，如果按照字面理解为邓贵大本人，则是单数无疑。
    所有的这些疑点，把消失的那个人填充上以后，看看会发生什么？

四、另一个被忽略的细节

    巴东县警方5月12日的通报中，是这样写的：邓贵大等3人来到梦幻城二楼一休息室，黄德智一个人走在前面，其进门后，发现梦幻城员工邓玉娇正在休息室洗衣。黄德智便询问邓玉娇是否可为其提供特殊服务。邓玉娇回应，她是三楼KTV员工，不提供特殊服务。
    湖北警方5月18日的通报中，是这样写的：黄德智进入水疗区一包房，见邓玉娇正在洗衣，黄误认为邓是水疗区服务员，遂要求邓提供异性洗浴服务，邓以自己不是水疗区服务员为由拒绝，双方为此发生口角，邓走出包房进入隔壁服务员休息室。黄认为邓态度不好，尾随其进入休息室并继续与之争吵。此时邓贵大闻声进入该房，亦与邓玉娇争吵。
    注意，这里面有一个被忽略了的细节：“黄德智便询问邓玉娇是否可为其提供特殊服务”——5月12日的警方通报。“黄误认为邓是水疗区服务员，遂要求邓提供异性洗浴服务”——5月18日的警方通报。两者的区别在于，前者有“为其”的表述，意思是为黄德智本人提供特殊服务，而在警方5月18日的通报中，没有指明为谁提供异性洗浴服务。加上前面消失的“邓某”，被代之以“他人”（原文的表述“邓贵大、黄德智酒后陪他人……”），那么，黄德智和邓贵大逼迫邓玉娇，是有轮奸企图，还是在强迫她为某人服务？如果是后者，那么，这个人的级别应该是在黄德智和邓贵大之上的，不然，当地在此事中的反常表现实在难以解释。至少，按常规理解，对于黄德智和邓贵大这种小官是没有必要如此兴师动众地偏袒的。
    为何说偏袒？其一，为何忽略最重要的取证，而匆匆以故意杀人罪名限制邓玉娇的自由？毕竟，黄德智、邓贵大和另一神秘消失的人，也有轮奸或强奸嫌疑，也应该追究责任。如果说黄德智受伤暂且不予追究，那么，对于另外那个神秘消失的人，为何连提也不提了？其二，警方为何匆匆地急迫地在邓玉娇的精神方面做文章？至少，精神病不是警方侦查的重点。而我们看到，邓玉娇在没有被鉴定为精神病的情况下，就被捆绑在精神病院的病床上。媒体报道的原文是：“她（邓玉娇）的手腕和踝、膝等部位被用布条约束后固定在病床上，活动能力和活动范围均受到限制。”如此迫不及待的反常的行动背后，藏着什么？是不是通过邓玉娇的精神失常来否定以后她可能揭出的那个强奸者，进而，使这个恶棍得到保护？
    而且，媒体已经披露：在回答媒体问题：“受到谁的性侵害？在什么场合？性侵犯的细节？”时，夏霖律师说，现在还不方便说。
我们都知道，在邓玉娇案中，黄德智和邓贵大都是案发主角，如果邓玉娇是遭到了他们的性侵害，律师为何还做“现在还不方便说”这样的表态？
    更蹊跷的是，精神完全正常的邓玉娇，既然打电话报警，说明她想让警察到场，却有如下细节。媒体报道称：“谭静（野三关派出所所长）说，案发当晚，邓玉娇打电话到派出所报警，但警方准备将她带离现场时，她又用玻璃杯攻击办案人员。”是什么原因，让邓玉娇在杀人的惊恐未散的情况下，还用“玻璃杯攻击办案人员”，注意，攻击对象是“办案人员”，对象表述非常明确。
  笔者无法得到更多的信息，仅从警方公布的信息来看，这个“消失”的邓某，绝不应该就此消失，因为，至少他也是重要的参与者或在场的知情者。由于信息实在有限，笔者只能根据这些有限信息提出上述疑点，供司法机关参考，希望此案得到公正处理。

五、从“按”（推）倒在沙发拿到刀杀人之间发生了什么？

    无论是“按”也好“推”也好，都是把邓玉娇弄倒在沙发上，随后，就发生了杀人事件。问题是，这里面有一个非常重要的时间段被忽略了——在邓玉娇倒在沙发上之后发生了什么？
    邓玉娇被三个男人控制（另一个不可能消失）在沙发上，她如何能拿刀杀人？
    有关这个细节，是关键中的关键。
    我们再看看警方的通报。
    以下是巴东县警方5月12日的通报：邓玉娇欲起身，却被再次按倒在沙发上，她拿出一把水果刀向邓贵大连刺三刀，黄德智见状欲上前阻拦，右手臂被刺中一刀……
    以下是湖北警方5月18日的通报：邓玉娇又欲起身离开，邓贵大再次将邓玉娇推坐在沙发上，邓玉娇遂拿出一把水果刀起身向邓贵大刺击，致邓贵大左颈、左小臂、右胸、右肩受伤……
注意，在两份通报中，水果刀都是（从某处）“拿出”而不是（随手）“拿起”。当时，笔者看到这一点的时候曾经疑惑，而邓玉娇的律师（夏霖）揭开了答案“死邓贵大的水果刀是邓玉娇自己买的，一直放在包里面……这么重要的证据，他们为什么不去提取，这就是案子的疑问之处。”
    是的，这个被省略的过程，可能正是关键。而且，邓贵大被刺中的部位，都是在身体的前面。
反常之下必有隐情。邓玉娇被推倒在沙发上之后，到底发生了什么？性侵害行为是否在这个时间段发生？否则，很难理解邓玉娇何以在在杀人后依然愤怒难平。而且，邓玉娇说的很明确“那些人是畜牲”，很显然，被邓玉娇称为畜生的，除了邓贵大，必定另有其人。
    奇怪的是，在5月22日《南方都市报》刊登的该报记者对巴东县公安局长杨立勇的访谈中，有这样一段对话：
记者：关于水果刀也有争议，之前的消息是修脚刀。
    杨立勇：修脚刀这个出处我也不知道从哪里来，从来没有认定那是修脚刀，那还说她是修脚女呢，好像是听的一位退休人员说法，然后刊登出去了。我们能确定的是，邓玉娇从商店买过刀，究竟是洗浴中心的刀还是她带的这把刀，还是平时带来随手扔在那里，需要甄别，这些细节问题，没多大意义。
刀是洗浴中心的，还是邓玉娇带的，是侦破此案的非常关键的因素，甚至决定着此案的性质，然而，在这里，却被视为“这些细节问题，没多大意义”。这本身不值得玩味吗？

    六、支持邓玉娇正当防卫之说

    笔者查阅了大量信息及相关法律规定，认为，邓玉娇当属于正当防卫，而绝非故意杀人。相关结论司法机关最终会得出，但从已经公开的信息来看，笔者支持正当防卫之说。
    邓玉娇在水疗区洗衣，黄德智要求她提供特殊服务，邓玉娇拒绝，“双方为此发生口角”，邓玉娇在这种情况下受辱是肯定的，但她选择了走开，试图摆脱，而黄德智紧随不设，到休息室继续“与之争吵”。随后，邓贵大也加入进来威胁她。这时候，邓玉娇再次选择了退让，请看警方的通报“邓玉娇即欲离开休息室，邓贵大将其拦住并推坐在沙发上，邓玉娇又欲起身离开，邓贵大再次将邓玉娇推坐在沙发上”。这显然已经超出了普通意义上的威胁的概念，面对三个男人的包围，邓玉娇在惊恐之下作出对方要强奸自己的直觉判断是正常的，自卫也是理所当然的。而且，邓玉娇在第二次被按倒（推坐）在沙发上后才做出的反抗，无疑属于自卫。
    而且，邓玉娇表现出来的行为也是如此。5月12日的通报是这样表述的：在邓玉娇第二次被按倒在沙发上时，她随手拿起一把刀猛刺，邓贵大当即倒地，后在送往医院途中死亡。邓玉娇的行为是面对自己可能遭受强奸（轮奸）惊恐之下的本能反应。在这种情况下，有人还说邓玉娇不够理性，是典型的站着说话不腰疼。如果邓贵大刀伤在后，说过失杀人至少还有点谱，而其刀伤是在前的。而根据目前已知的信息，如果强奸行为是在邓玉娇被邓贵大按在沙发上后发生的，那么，这个主角是否就是那个消失的人？至少，这种可能目前尚不能排除。
    中国《刑法》第二十条规定：“为了使国家、公共利益、本人或者他人的人身、财产和其他权利免受正在进行的不法侵害，而采取的制止不法侵害的行为，对不法侵害人造成损害的，属于正当防卫，不负刑事责任。对正在进行行凶、杀人、抢劫、强奸、绑架以及其他严重危及人身安全的暴力犯罪，采取防卫行为，造成不法侵害人伤亡的，不属于防卫过当，不负刑事责任。”　　
有人认为，这里的规定强调“正在进行”，只有正在进行强奸，才视为正当防卫。这是对法律常识的误读。在此案中，黄德智、邓贵大（还有“失踪”的神秘人）明确表明了犯意，并且，展开了实施行动，表现出明确的主动攻击性，倘若邓玉娇不制止，伤害结果随之就可能发生，邓玉娇采取可制止犯罪行为的措施，是正当的。正当防卫的性质决定了它只能通过对不法侵害人的人身或者财产造成一定损害的方法来实现防卫意图，邓贵大命丧黄泉是他侵害行为换来的结果。另一方面，什么是“正在进行？”强奸是一个过程，从受害人确认犯罪嫌疑人的犯意通过其行为开始实施，到使被害人失去自由，到脱掉对方衣服，到露出性器官实施强奸是一个完整的过程，强奸的进行时应该从犯意被受害人确认那一刻算起，而不能从进入被害人身体后算起，否则，法律岂不成了笑话？还怎么帮助公民保护自己免遭强暴之害？
    有北大法律系毕业的某副教授撰文称“即使邓贵大的性欲没有被争吵带来的愤怒所压倒，他强行留住邓玉娇的目的也可能是先留住她，再掏出更多的钱或许以更重的诺来诱惑她，诱惑不了就骂一顿或要求老板开除她了事，未必真敢强奸。”我为这种天才般的想象力和近乎冷血的冷静感到震惊。设身处地的想想，一个弱女子被三个男人暴力威胁，她还能往如此“良善”的地步想吗？还有时间作这样理性的分析吗？或许，把邓玉娇换成北大法律系毕业的那位副教授，副教授会温和地问三位男子：“你们是不是要再多出些钱？！”中国的教育制度把人毁灭若此！

    七、我理解了那种令人不寒而栗的恐惧！

有些疑团或注定成为不解之谜。此前，邓玉娇强烈的恐惧是什么？律师强烈的恐惧又是什么？在本人这篇分析文章上传半个小时后，恩施新闻网连夜发布了消息，这则消息，让我在不寒而栗之余，真正理解了那种令人毛骨悚然的恐惧，尽管，我真的不知道那种恐惧到底是什么。
    巴东县连夜发布了下列新闻：

巴东县政府新闻发言人通报“邓玉娇案”最新情况
    被强奸事实子虚乌有 邓母声明与律师解除委托关系
    --------------------------------------------------------------------------------
    恩施新闻网　http://www.enshi.cn　2009年05月22日22:01
　　○公安机关证实不存在邓玉娇被强奸的事实
　　○邓玉娇母亲张树梅声明与律师解除委托关系
　　○公安机关认定，涉案“第三人”邓中佳没有违法行为
    恩施新闻网消息（记者张明）5月22日，巴东县政府新闻发言人欧阳开平通报了“邓玉娇案”侦办的最新情况。
　　连日来，公安机关采取得力措施，加紧侦办“邓玉娇案”。巴东县政府新闻发言人在通报该案最新情况时说，公安机关以雄风宾馆休闲中心梦幻城涉嫌色情服务，于22日对雄风宾馆经理贺德红进行了依法传唤。经警方找邓玉娇、有关证人进一步调查和现场勘察，证实不存在邓玉娇被强奸的事实。邓玉娇及其母亲和其他亲属对受委托律师不顾事实向外散布“邓玉娇被强奸”一事感到非常愤慨。目前邓玉娇母亲张树梅已声明与受委托律师解除委托关系。原因是受委托律师未履行好职责，没有对委托人提供实质上的法律帮助，偏离了委托的方向。经查，公众关注的“邓玉娇案”中“第三人”系巴东县野三关镇财经所转制分流人员邓中佳，公安机关认定其没有违法行为。
分析如下：
    巴东县警方在5月12日的通报中，明确提及“10日晚7时30分许，野三关镇政府招商协调办主任邓贵大与同办公室的黄德智、邓某在外一起吃晚饭并饮酒后……”邓某是作为邓贵大“同办公室”的身份出现的，在5月18日的通报中，邓某消失。在巴东县最新的“紧急”声明中，邓某变成了“野三关镇财经所转制分流人员”（与我们常见的“临时工”现象又殊途同归了），并强调“公安机关认定其没有违法行为”。
   在5月22日《南方都市报》刊登的该报记者对巴东县公安局长杨立勇的访谈中，有这样一段对话：
南都记者：案发时其他人呢？
杨立勇：案发当时，除了黄德智和邓贵大，其他人与案件没有关系。还有一个人邓某也在梦幻城内，但不在案发现场。
5月12日通报中“邓姓同事吓得不敢靠近”中的“邓姓同事”，从现场被移到了梦幻城内。
   同一个人，一会在现场，一会消失，一会又变个身份出现，鬼魅一般，难道真的有鬼魂附体？
    “经警方找邓玉娇、有关证人进一步调查和现场勘察，证实不存在邓玉娇被强奸的事实。”注意，两位律师最担心的取证、鉴定问题，终于发生了。巴东方面对物证和鉴定的事情提也不提，就彻底否定了强奸的信息，而对律师提及的内裤和胸罩进行鉴定才是重中之重的程序，为何隔过这个程序就如此亟不可待地匆匆下定论？！——我再次理解了律师的恐惧，而我分析的律师的顾虑终于成为现实。是什么让两位律师失声痛哭和恐惧不安？这个结果或者就是最好的证明。
    “目前邓玉娇母亲张树梅已声明与受委托律师解除委托关系。原因是受委托律师未履行好职责，没有对委托人提供实质上的法律帮助，偏离了委托的方向。”如果邓玉娇的母亲要解除对两位律师的委托，有必要由当地公安机关连夜代为宣布吗？为何不由她自己说？事实上，律师紧急求助本身，那种真诚的失声痛哭，就是因为感觉到此案背后的复杂和种种令人不寒而栗的恐惧。在律师得到邓玉娇遭强奸的信息后，等候在外面的邓玉娇的母亲被警方叫走，随后，就出现了这个结局。一切都只是在按部就班的进行，只是，身在其外的人不知道罢了。
    一切的一切，我无言了。
  不幸被笔者言中的是，此案虽然只是发生在一个小镇，但水仍然如此之深，太深太深，邓玉娇的恐惧，两位律师的恐惧……我只能以此结尾了。理解了这一点，下面这段《为邓贵大开脱的背后》藏着什么，我看，也不用废话了：能够操纵媒体的能是什么人？

更离奇的事情也发生了：
    2009年5月23日，《广州日报》刊发了题为《邓玉娇案关键证据离奇被毁》的报道，指出：
21日下午4时左右，邓玉娇的母亲张树梅在警方陪同下回到家中“取拿物品”。
　　21日晚，放置了11天的邓玉娇衣物突然被张树梅全部清洗。
    ……
　　21日晚上9时，夏霖律师还到检察院请求检方接见，要求保存邓玉娇案发时的内衣内裤。令夏霖不解的是，“邓玉娇在案发现场换下的内衣内裤被母亲张树梅带回家中放置11天，都没有动过，21日当晚，却全部被张树梅清洗完毕。22日上午，警方才封存了邓玉娇一批内衣内裤。“已经没有任何取证价值了，所有的指纹和物证肯定没法取得了。”夏霖对记者叹了一口气。他说，21日下午，他还特意在电话里交代张树梅，千万不要动邓玉娇的任何物品，结果还是这样。
　　昨日下午，记者来到邓玉娇母亲张树梅在野三关镇的住地，邻居告诉记者，21日下午4时左右，张树梅在警方陪同下回到家中“取拿物品”。“前后时间大约是1个小时。”住在楼上的一个邻居说，他上楼的时候，张树梅家门大开，好多人“好像在找什么东西”。
    真相走远了！

八、为邓贵大开脱的背后

    我在《弄假成真·邓玉娇·股市·楼市及其他》一文中，对此案的发展趋势做了分析，认为，当地为极力维护官吏形象，让邓玉娇被精神病。现在看来，很多方面的确在如此走。
    有关邓玉娇案的报道，可谓铺天盖地，在这种情况下，媒体需要冷静，司法机关也需要冷静，其他的分析（包括笔者的分析），都只能是一种个人的观点。笔者认为，鉴于此案已经成为一个举国关注的案件，中国最高司法机关应当介入其中，还原真相。
    写到这里，不能不提到《南方都市报》5月20日署名“本报记者龙志”，题为《女服务员与招商办官员的致命邂逅》（点击进入）的报道。我看了腾讯的跟帖，这篇报道遭到了绝大部分网友的质疑和批评，跟帖中90%以上都是不满。
    初读这篇报道的时候，我以为是谁写的小说，没有想到它竟然是一篇报道！看了其他人阅读后的感受，我才知道如此感觉者不在少数。
    报道应该客观，而在这篇所谓的还原真相的报道中，被采访的邓贵大的家属，提到的都是邓贵大的好，而邓玉娇身边的人，提供的有关邓玉娇的信息，则基本上都是负面的。如果说此前媒体对邓玉娇的报道有关偏颇，那么，这篇打着“还原”旗号的报道，走得更远，它甚至偏离了新闻人最起码的职业道德。
    比如，文中重墨描写邓贵大是如何的平凡、举止温和、忙碌，比如，“他（邓贵大）这个人讲义气，爱出头，喜欢帮朋友。”着重并且重复强调，邓贵大“身高1.60米，体重不到45公斤”，而邓玉娇“身高1.65米，体重45公斤”，与邓贵大相比，好像被凌辱的邓玉娇是强者！而完全没有提到邓玉娇面对的是三个何等嚣张和跋扈的男人！再比如，“邓贵大下葬时，读高二的儿子回来了，（邓贵大的老婆对儿子说）“你应该知道，你爸爸不是这种人。”笔者并非认为这种写法不可，问题是，为何几乎所有的东西都在美化一方而丑化另一方？
    并且，报道中重复强调邓贵大去“梦幻城”以前饮了酒。报道中写道：（1）“中午，邓玉娇在几个姑娘的麻将牌局中和一个朋友吵了起来；傍晚，邓贵大等3人在矿长等5人簇拥下吃晚饭，喝了3斤白酒。”（2）“身高只有1.60米的他（邓贵大），在当晚去雄风宾馆‘梦幻城’前，喝了不少酒。 ”（3）“除了一些特色菜，他们（共8个人）还要了三瓶稻花香珍品二代，每瓶1斤装，38度。”（注：许多网友提出这个细节：38度酒每人平均下来每人不过3两多）（4）“郑爱芝弄不明白，在她眼里，邓贵大对这方面（指性）不感兴趣。酒量也有限，只能喝两杯白酒，要醉不醉的时候话特别多，至少在这一年里，他还没喝醉过。”（许多网友质疑道：对老婆没有性兴趣就能为邓贵大的性侵害开脱吗？也许，正是在外风流太多才如此呢？）（5）“接近晚上8点钟，邓贵大这时已经显露出醉意，无论是走路还是说话，都看起来与常人不同。他把提包忘在了包厢，走到楼梯口时，被服务员喊住了，他回头对老板娘说，‘味道不错，以后会常来。’”
    另一方面，邓玉娇在她身边的人眼里，则是“歇斯底里”、“怪异”、虚荣的形象。比如这种描述：她（邓玉娇）从浙江游玩回来后，几乎每天戴着一副红框的没有度数的眼镜。她对姐妹们说，“这副眼镜花了300块钱,很好看。”但她走路又是大步流星，无拘无束，这在很多人看来，显得格外张扬，乃至有些怪异。记者怎么知道“在很多人看来”如此的呢？许多主观臆想替代了客观的采访。在邓玉娇因为命案已经失去自由后，她身边的人为何提供的都是负面信息？是记者故意如此问，还是记者基于某种倾向性筛选了采访到的信息？
    而且，这篇题为《女服务员与招商办官员的致命邂逅》的报道，对邓玉娇的两次失恋和精神方面的问题重笔书写，与警方饱受质疑的5月18日的通报精神完全吻合。比如这样的句子：“5月10日这一天，小镇姑娘邓玉娇在这里度过了一个无所事事的上午。头天晚上，最近服用的药物似乎管用，她的失眠症有所改善，所以白天显得格外精神。”——这种文学性的表述，显然有失新闻报道的严谨。毕竟，报道不是文学创作，也不是评论。再比如：“邓玉娇失眠已经有两三个年头了。2007年，她在浙江打工，从那时起晚上开始睡不着，她一度回来治过病，到过郑州、武汉、恩施等地医院，但反反复复始终没有效果。今年3月5日，邓玉娇失眠仍没有改善，张树梅带邓玉娇到恩施州优抚医院看病，并做了血液和脑电图检查。报告单上的名字是‘邓子琪’。张树梅说，她早就想为女儿改名字，还没来得及带户口本去派出所，女儿看病时先把新名字写上去了。”——既然邓玉娇失眠几年，除了名为“邓子琪”的报告单，请问是否有名为“邓玉娇”的报告单？重墨渲染邓玉娇的失眠，与警方5月18日的通报遥相呼应。甚至，在最关键的有关“推”还是“按”的关键场景中，直接干脆引用了警方5月18日的表述。而且，暗示邓玉娇在“梦幻城”工作是为了找到一段感情！龌龊到这个地步。原文是：“似乎给了邓玉娇一些启迪，一般认为，这是小镇姑娘们最好的归宿：正值青春时尽情玩乐，在可以收心的时候，有一份自己喜欢的事业，然后有一段可以长久的感情。”够了！这篇报道，像是一篇娱乐化的臆想出来的小说，给邓玉娇带来的负面信息是巨大的，因为，它是披着新闻的外衣、打着所谓“还原”的旗号完成的。

    2009年5月23日，《广州日报》刊发的署名杜安娜的报道，进一步映衬了《南方都市报》这篇“文学创作性”报道的明显倾向性：
昨日，记者在野三关镇的“俏佳人”服装店见到了邓玉娇的一位朋友杨红丽。杨红丽非常生气地告诉记者，“邓玉娇脾气暴躁”、“精神不正常”并不是从她们口中所出。在她们看来，邓玉娇是一个脾气很好的人。只是说话做事比较爽快，性格比较耿直，有话就说。“她只是有一点失眠，这怎么能说是精神病呢？”杨红丽说，她和邓玉娇是在今年1月份认识的，当时，邓玉娇常到她的店里买衣服，后来她们就经常在一起玩。杨红丽说，邓玉娇的人品绝对值得信任。“这么漂亮的女孩子，当然有很多人追，但邓玉娇是一个洁身自爱的人，平时生活很检点。”“一个正值青春年华的女孩子怎么会无缘无故地拿刀去杀人呢？”杨红丽说着，脸都涨红了起来。
    请问南都的那位“创作”《女服务员与招商办官员的致命邂逅》的记者，你有关邓玉娇的负面采访是从哪里来的？
《南方都市报》对这篇报道质疑的读者不计其数，笔者仅摘引两篇完整的评论文章中的片段：
    一位署名为“青砖壁瓦”的网友写了一篇题为《南方都市报，你不能这么无耻！》（全篇评论点击此处进入）的评论，愤然道：“看惯这世界无耻的嘴脸，对狰狞已经有了熟悉的适应力，但南都2009年5月20日的无耻，让自己再一次悲哀地感到，失望的泡沫就是从信赖的背后挤破，看了今天南都A12-13版的《女服务员与招商办官员的致命邂逅》，看到这一惯敢言出名的报纸、貌似站在人民当中的立场，以一种小说的手法，揉和传播学和心理学技巧的大作，不禁感到，无耻往往就在你身后，带着一脸通俗的微笑，去用文字的技巧来愚弄你……（略去粗话）南都报，你直接判邓玉娇杀人好了。你还做这么多铺垫、玩这么多技巧、与其被你愚弄而死，不如被你抢权而死！”
    一位署名“湘楚汉”的作者在题为《丧钟为谁耳鸣》（全篇评论点击此处进入）的评论中写道：昨天，湘楚汉耐着性子看完了《南方都市报》在昨日（5月20日）登载在A叠12至13版的，题名为《女服务员与招商办官员的致命邂逅》的所谓深度报道，这篇文章与早前该报近几日来切入的角度和视觉焦点令人惊讶地出现了偏差，说它这么快就出现了偏差甚或明显带有某种官方言辞的“说法”使得在下对这份表面上看来一直鼓吹“恪守职业操守”“建立良性的媒体价值观”和它的“勇敢自律，接收监督”产生了深深的怀疑！ 如果我们从这份报纸以这篇有失公正的报导来去看这份报纸的所谓未来，那肯定有失公允，但湘楚汉想问的是，如果一份发行量还算很大的，具有一定影响力的报纸经常以一种明显失真的，带着有色眼晴和意识形态的去看待去报导这个社会发生的方方面面，那这种报纸还有没有前途可言！？如果一份报纸，它面对的，代表的只是一些所谓的特权阶层的话语权，而将社会其他阶层的呼吁置若罔闻时，那它还具有媒体的监督性吗？那它还具有广泛的代表性吗？
    邓玉娇案，太多值得我们反思之处。媒体伴随着某种狂热，而挂着理性标签的媒体，以一种更可怕的方式表达着某种倾向性。作为媒体中的一员，此案中有太多令人反思的地方。
    有关邓玉娇案，这是本人最后一篇分析了——一篇耗时一天而伤透心的分析，如此结局了。真相永远存在于谜团。再无话可说。

链接：弄假成真·邓玉娇·股市·楼市及其他

链接：爱之愈深·建言最高决策层

新股发行大小漏洞难以禁绝

2009-5-26 每日经济新闻

    新股发行改革是渐进式改革的样板，渐进式改革没有原罪，关键是渐进式改革要给市场主体指出未来明确的发展方向。可惜，证监会5月22号发布的《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见(征求意见稿)》，没有能够做到这一点。

    中国的新股发行机制存在制度缺陷，即垄断上市资源制造一二级市场巨大差价，与市场化的询价、申购方式并存，这导致拥有巨额资金、能够参与新股发行者，就能拥有无风险溢价。

    这是最大的制度漏洞，到此次新股发行改革之前，从1992年A股市场初创以来的18年间，累计进行的各项新股发行制度改革累计已达7次之多，平均2.5年“改革”一次，不料越改越如乱麻。原因是没有改革新股发行溢价过高这一核心问题，改革因此成为机构投资者与散户投资者之间的利益博弈，牛市时期，政府会对发行价格与市盈率进行控制防止过热，而在熊市时期，则以市场化的名义放任询价机构推高价格，博取“短频快”收益。

    新股改革的方法有二，一种办法直指核心，放开上市门槛，或者提高新股上市的流通比例，从根本上解决一二级市场落差，监管者不用看着二级市场市盈率确定发行市盈率，而是名正言顺地向市场宣告，新股有风险，买者责任自负。二是仍然维持一二级市场落差，仍然使市场的融资功能重于投资功能，但启动面向中小投资者的回拨机制，约束风险投资者、原始股东获得份额内的溢价，将利益向普通投资者倾斜。

    4月27日，中国证监会研究中心主任祁斌在北京举行的“美中经济高峰论坛”上表示，　　投资者对重启IPO不应如此敏感，真正的核心问题应该是市场化定价，而证监会一直在推进发行体制的市场化改革，这个方向不会改变。

    但此次新股发行制度改革未曾剑指市场化定价，原因是目前市场条件尚不成熟，证监会转而选择的第二种小范围重新分配利益的办法，决定对网上单个申购账户设定上限，原则上不超过本次网上发行股数的千分之一。对每一只股票发行，任一股票配售对象只能选择网下或者网上一种方式进行新股申购，所有参与该只股票网下报价、申购、配售的股票配售对象不再参与网上申购。同时，对机构询价进行更加严格的管理和规定，防止不负责任的机构有意送人情，充当上市公司或者保荐机构的“白衣骑士”。

    这些政策表面上体现出对中小投资者的善意。网上网下分开申购，机构投资者不能在网下吃了大餐，再到网上再吃霸王餐；单一账户设限千分之一，使机构不可能设立麻袋帐户，对询价机构进行制约，保证他们报出的价格不偏离窗口指导范围。

    上有政策、下有对策，从来是政策市的典型写照，政策过多就是漏洞太多的同义语。欠缺做空机制的资本市场从来都是资金为王，大投资者完全可以用多个帐户拆解证监会设立的堤防。当然，现在监管部门可以一竿子插到底进行检查，证监会对于投资帐户的清理宣告胜利结束。但这样就能解决麻袋帐户了吗？那些与上市公司、与保荐机构有关的七大姑八大姨的帐户要一一兼顾，根本是不可能完成的任务，如果麻袋帐户问题能够解决，理论上老鼠仓漏洞也就可以一并堵上，看看融通基金内幕交易案，我们能够乐观断言，老鼠仓中的硕鼠一一就擒了吗？

    真要照顾中小投资者的利益，启动新股增发的“回拨机制”是最好的办法，经过网上询价确定发行价格后，对所有符合条件的申购人发售股票作如下顺序的排列：老股东、机构投资者、社会公众，即在出现申购不足的情况时，网下申购不足的回拨网上，网上老股东申购不足回拨社会公众者的顺序，直到满足普通投资者的申购需求。要改变询价机制，两步询价并做一步，杜绝虚假报价，是不二法门。

    目前新股发行机制改革可能产生的效果是，询价机构要揣摩发行价格的“上意”行事，机构投资者申购的成本略有提高，如此而已。

    从根本上说，只要市场价格处于人为扭曲状态，定价机制无论怎么改都是错。如果二级市场的市盈率在30倍，发行市盈率很难低于20倍，上市公司成为硕鼠；如果发行市盈率很低，那么参加打新的机构就能成为一二级市场差价的最大获利者。就像监管者虽然给限售股确定了限售时间，但上市公司控股股东依然可以与机构联手，通过发放红利，通过资金推动抬高股价大获其利一样。

    渐进式改革有不同的路径，一种是延续近二十年的技术修补，还有一种是逐渐推动上市定价市场化，提高流通比例，一步一步逼近全流通。前者弃如敝屣，后者应爱如拱璧。

注：周末在深圳卫视见到陈志武教授。
    他对于美国经济较为乐观，美国华尔街衰败，金融家离职，但价格不菲的布隆伯格终端机销售量却增加了上万台，说明小型的金融机构正在孕育。
    另外，他提出分利于民，将国企的所有收益纳入国民财富基金，由全民共享，与分股票于民类似，不过操作性稍强，虽然我认为，现阶段很难做到。

    对于邓玉娇案，我绝不害怕说出自己的观点，而是两方面原因，一时说不出话。

    第一，看了所有的报道，未能拼凑出事实真相。除非我自己能够听到第一手的材料，或者像当初一样，亲赴当地调查。第二，我在刑事与法律方面的专业能力，不足以分析到位。因此，想听到深度调查记者、法律界人士的声音。

    有三个疑惑：一，邓玉娇工作地离家不远，可见当地并不鄙弃这种文化。二，邓母似乎辞退律师，邓玉娇本人意志如何体现？三，如果政府堂皇介入，也应该给予辩护律师对等的权利，律师不是花瓶。

物业税实施后的市场效果展望

陈杰

复旦大学管理学院

5月25日，中国政府网公布了《国务院批转发展改革委关于2009年深化经济体制改革工作意见的通知》，同时公布了发改委《关于2009年深化经济体制改革工作的意见》，该《意见》明确提出，今年研究开征物业税，该项工作将由财政部、国税总局、发改委、住房和城乡建设部共同负责。很多媒体由此认为，物业税鼓声将急。还有人认为，狼来了狼来了喊了很多年后，这次物业税是真的要来了。

   回顾一下，早在2003年，物业税的提法就出现在《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决议》中。2005年，在《中共中央关于制定“十一五”规划的建议》中又一次明确提出：“稳步推进物业税。”2007年十届全国人大五次会议审议的财政预算报告中，首次提出将“研究开征物业税的实施方案”。2007年10月，国家税务总局和财政部批准安徽、河南、福建、天津四省市为房地产模拟评税试点地区，至此，包括首批的北京、辽宁、江苏、深圳、宁夏、重庆，已有十省市开始物业税“空转”运行。 另外，近年来国务院每年转发的发改委深化经济体制改革工作意见的文件均提到物业税。尽管是否开征物业税以及如何开征物业税已经历经反复多次讨论，一直是社会上下都非常关注的焦点，但因为种种原因，物业税一直只闻楼上声响，不见下楼动静。但5月25日有媒体报道，湖北省发改委刚刚向财政部上报改革方案，在武汉综合配套改革试验区内实施土地费改物业税，也就是（先在企业物业）结束“空转”而实际开征，最晚在7月就实施。再加上最近这次报道，物业税从“空中楼阁”到现实看起来真的只剩下一步之遥了？

   几年的媒体大肆渲染之后，人们对物业税熟悉而又陌生，如果物业税真的来临，那它到底会带来什么样的后果？对已经买好房子和正在租房的人们分别都意味着什么？尤其在目前全国范围内楼市在经历持续一年多的寒冬后刚刚有交易复苏迹象，但普遍认为复苏基础十分不稳、房地产市场的宏观大环境仍然严峻恶劣的时候，现在实施物业税后会不会带来房价的大跳水？甚至带来楼市的全面崩盘？这些都是人们非常关心并急切想找寻到答案的问题。

    笔者以为，首先，短期内物业税还没有推出的可能性。很多现实的技术难题还没有解决，法律、行政和民意的基础都还严重不足。涉及到几亿家庭、数十万亿居民财富的税种，断然不会这么草率地、在没有大规模争取各方面意见、取得社会认识基本一致后就推出。这不符合这届政府的作风。尤其目前宏观经济形势还很脆弱，社会不稳定因素很多，不会随意出台容易引起不同阶层激烈争论、造成社会动荡的新政策。

    其次，开征物业税在中期内还是可以预见的，也就是3-5年内。物业税为国际惯例，几乎没有哪个市场经济国家没有开征对房产的持有税。各国物业税名称有不同，有的称“不动产税”，有的称“财产税”，也有的称“地方税”或“差饷”，但基本含义是差不多的，税率和征收方法也相差不大。各国纷纷开征物业税是因为其有三大功能，不仅是稳定房价的有力武器、打击炒房投机的杀手锏，更是缓解贫富两极分化的重要工具，同时对改善地方税收结构、实现城市可持续发展也是非常有助的。所以，开征物业税，大势所趋、势在必行，只是时间早晚和条件成熟的问题。

    那么，一旦开征物业税后对房地产市场到底会有什么样的影响？房价会不会因此暴跌？笔者以为，物业税开征后，房价涨幅一定会受到显著抑制，像深圳、上海、北京等地曾经出现的暴涨、比如在2007年夏季几个月内50%以上的疯狂上涨现象应该从此不会再重现。但房价会不会从高位跳水、甚至楼市会不会因此彻底崩盘，笔者并没有这个担心。

     从经济学理论和各国实践经验来看，要抑制房价过快上涨、挤压投机炒作泡沫，物业税是必需的手段。之前政府尽管通过连续出台“国八条”、“国六条”调控和多次运用加息、加税、紧缩房贷等手段力图来打击炒房投机，抑制房价过度上涨，但实践效果并不理想。2007年末到2009年初的楼市寒潮更多是因为国际金融危机的冲击、宏观经济环境恶化、人们对未来收入信心严重不足而带来的，与之前房地产调控政策关系不大。这说明，之前政府采用的房地产调控政策并没有真正击中住房投机的要害，只是“扬汤止沸”，并没有“釜底抽薪”。从经济学上说，征收住房交易税虽然通过增加交易成本而起到了加大住房投机成本的作用，但在当前住房市场总体仍然是供求紧张的局面下，这些税收成本必定转嫁到购房者身上，客观上反而助长了房价的上升。更进一步而言，对低收入者、对于那些迫切需要改善住房条件的购房者来说，影响更大，他们对住房的需求会相对更为缺乏弹性，因而，他们反而会被转嫁更多的税收。而且加重交易税，抑制了存量住房的流通，更加剧住房供应矛盾。以上海为例，2004年上海二手房住房交易量本已经超过新房销售量，但接连交易环节加税之后，有大幅萎缩趋势，客观上加剧新房市场上的供需矛盾，导致房价居高不下。

   但如果在房地产各项税收中降低交易税，增加物业税 (参行国际惯例，每年按照房产市场评估价值征收1%左右)，效果就会大不一样，是必然降低房价涨幅而决不会抬高。首先，物业税直接打击到投机炒房的要害，大大增加了囤房成本，如那些动辄买下十几套、甚至几十套炒房者、炒房集团，当前体制下对他们无能为力，但一旦开征物业税—房产持有水，他们炒房成本将变得非常大，难以再在市场下翻天覆地。即使对于非炒房者，征收物业税也能有效减少住房资源闲置，住房空置率将因此迅速降低。对于一部分到处借债、要靠“啃老”才能十分勉强地买起房子的人来说，物业税无疑也是给他们一盆冷水，使不正常的购房需求暂缓和分流一下；其次，降低房产交易税，会鼓励存量住宅加快流通，短时间内就能扩大有效供给。降低交易税，增加持有税，双管齐下，房价持续过度上涨的局面有望得到立竿见影的控制，住房市场才能得到健康的可持续发展。

    那么，为什么说物业税开征不会带来房价的大跳水？有些人认为，之前的住房购买缴纳了70年的土地使用出让金，就相当于一次性缴付了70年的物业税。现在如果要征收物业税，就理应要废除土地使用出让金，否则就是双重收税了。现在地价占到房价的一大半，如果这部分成本去掉后，房价就应该大跌。但这个看法其实是对土地使用出让金的一个误解。应该这么说，只要土地供不应求，就必然要求通过土地公开拍卖、竞价获得的方式来实现土地使用权的出让，这是最公平最合理也是最有效率的解决方法。否则通过协议转让等暗箱操作必然滋生无法抑制的腐败问题。即使这中间的腐败交易可以防止，协议转让也达不到土地资源的最优配置，因为没有人知道这块土地最优的使用用途，只有市场说了才算。这也就是说，即使物业税开征，但只要土地仍然供不应求，仍然只能通过土地拍卖、最高竞价获得土地的方式来分配土地，至于这时候开发商缴纳给政府土地中心的，到底是叫土地使用权出让金，还是其他什么名头的，都无所谓，反正是不可能免费拿到地，除非这个楼市因为经济环境因素崩盘了，没有任何开发商愿意开发住宅楼盘，政府那时或许才会免费送地，甚至倒贴也是有可能的。所以，开征物业税后，废除不废除土地出让金的名头，对于房价毫无意义。

   前面说了，开征物业税，能增加囤房持有成本，加速住房资源流通，从而抑制房价过快上涨。但房价能不能降，归根到底还是人们对房地产后市的预期，物业税在这中间的作用还是很有限。关于物业税率现在有很多建议，比如1年0.8%，国际经验来看最高不会超过2%。1套市值100万的房子，按照1%的税率缴纳物业税，1年就是1万。如果对于后市乐观，比如较为保守地认为每年房产增值5%，那么1%的持有成本还是可以承受的。物业税对房价的影响还是边际上的。刚推出的短期内可能会给人们带来很大的心理冲击，造成房价剧烈波动，但之后一两年甚至数月人们的心理和行为决策就会逐渐适应，房价就会慢慢恢复和调整到新的市场均衡水平。参考国际情况，众多实施物业税的国家，人们该买房的时候还是会买房的，物业税始终只是影响买房决策的一个次要因素。

   人们关心问题的焦点在于，物业税开征会不会带来普通购房者的严重负担呢？尤其时中低收入者的不合理负担？比如很多人指出，市区的老公房市场价值很高，但居住在里面的人很多其实很贫穷，收入很低，又只有一套住房，也不可能搬迁和购买新房，让这些人为“高价”住房每年都付出大量现金流显然不合理不公平。这也是决策层在开征物业税问题上的一个顾虑。关于这一点的担心，笔者以为，通过物业税具体政策制定上的微调，是可以避免。比如，虽然各国实践都要求物业税一定是跟住房价值而且是住房的市场价值挂钩，但除了根据房屋的类型、面积、区位、价值等因素区别对待征收，也是可以根据居住人的情况调整的。政府完全可以对只拥有少量低标准住房的群体免征或少征住房的持有税，比如国家发改委课题组所建议的、对第一套房90平方米面积可免税就可能在最后的措施得到采纳，或者先征收后根据核定家庭收入按比例退还。如瑞典就出现一种情况，一些著名风景旅游区由于外来人多，造成当地普遍房价很高，但当地人收入并不高，于是政府就规定每年房产税最高不得超过家庭年收入的5%，这也是可行的解决方案思路。这样，只要政策设计经过充分论证和讨论，我们不必担心物业税对中低收入群体造成过度负担。有效打击炒房风气，让房价在市场合理基本面稳定下来，普通老百姓都能真正得到实惠。

访谈视频链接：http://tv.hexun.com/2009-05-26/118080200.html

http://tv.hexun.com/2009-05-26/118080200.html

郭哲：各位一和讯网友大家下午好！欢迎光临和讯评论“核心访谈”节目，我是今天的主持人郭哲。我们今天访谈有点特别请来了三位嘉宾，今天这样做把背景向大家介绍一下，今年4月23日的时候社科院发布了比较权威的《房地产蓝皮书》，这本书发布之后引起了很大的反响。5月12日，社科院工业经济研究所投资与市场研究室主任曹建海研究员发表博文《<房地产蓝皮书>站在了开发商的立场》，公开质疑由社科院城市发展与环境研究中心研究员牛凤瑞主编、中国社科院文献出版社出版的《房地产蓝皮书》的权威性与立场，引起了社会的广泛关注。15日，牛凤瑞主编通过《每日经济新闻》对研究员的质疑进行了回应。19日，社科院文献出版社总编辑、《房地产蓝皮书》终审签发人邹东涛教授又特别给和讯网发来了他对这一争论的评点。当然，关于社科院《房地产蓝皮书》的讨论并没有结束，关于房地产市场的各种讨论战从未停止过而这种争论的背后，其实是汹涌而焦虑的公共诉求。为了对这个问题进行更深入的探讨，今日我们特别邀请到曹建海老师、牛凤瑞老师、邹东涛老师这三位当事人作客和讯网，面对面的对此次事件以及当前的的地产相关问题与各位网友一起进行深入的探讨。三位老师跟我们的网友打个招呼吧！（16: 42）
曹建海：各位网友下午好！（16: 42）
牛凤瑞：各位网友好！（16: 42）
邹东涛：各位网友下午好！（16: 42）
郭哲：既然这个事是曹老师最先发起的，那我们今天就先请曹老师说一下你当初为什么要写这样一篇博文呢？（16: 42）
曹建海：博客文章并没有在报纸投稿可能还不想引起媒体的关注，我博客新浪、搜狐的点击量都是有限的，但是被媒体发现之后是比较高了。我关注蓝皮书是从07年开始的，当时认为房价仍然会上涨，但是幅度会比06年小。08年蓝皮书认为房价会继续上涨，不会出现拐点，今年的看法是上半年房价会回落、下半年上升，所以今年房价不会出现明显的回落。07、08年的判断可能跟实际有些出入，今年的情况可能跟实际也很难吻合，比如说上半年是在上涨的，但是我认为下半年可能又要充回回落的轨道，所以蓝皮书是完全反过来的。我又看了过去几年的，因为都是年初成稿到4月份发布，可能各年的情况都有一些出入，但是这也不是绝对的，比如说第一年认为房地产会成为支柱产业，这是一个定性的东西，关键是如何界定它的范围，如果只是开发商恐怕是很难，如果把社会事业也加进去恐怕这个判断才准确。我在4月初有一个重要的观点，我认为中国城镇的房价，特别是一二线城市为主的应该有四到五成的空间，这跟蓝皮书的观点是反过来的，我认为有必要澄清我的立场。人家说社科院又说左又说右到底是说什么，有人甚至认为是同一批人做的，所以我认为要澄清一下。（16: 43）
郭哲：牛老师蓝皮书从一开始就是您做主编，刚才曹老师说跟现实有差距，您怎么看？（16: 43）
牛凤瑞：预测和现实有一定的差距，这是每一个预测的方法和预测者不可避免的。刚才曹老师说我们的预测是错误的，恐怕你没有仔细看那本书，比如说07年预测说08年房价上涨，08年房价是不是涨了？如果上涨了我的预测就是准确的。如果你说某一个城市08年某一个下降这是准确的，我们讲话也好、判断事物也好，要以基本事实为根据，以全国的统计数据为根据，而不是以某一个例子、某一个时段的某一个数据为依据。这就是说我们宏观的判断跟局部判断的差异。这是我讲的第一个问题。 第二个问题中国房地产业所谓地位的问题，咱们一直说支柱产业，它能够提高中国核心竞争力、国际竞争力等等，实际上这时两回事。并不是中国所有的产业都能够直接的提高中国的国际竞争力，不光是房地产业其他很多产业都是这样的。但是房地产业是为我们提高国际竞争力提供物质条件、物质依托的产业，这一点恐怕没有什么疑问。因为我们的基本生活需要基本住房来保障，还是我们的科学实验是需要房屋作为物质载体一样，所以这是两回事。所以我想作为房地产业的地位，无论我们赋予它什么地位，我只讲一个事实，08年中国房地产的投资是多少？3.05万亿人民币，这个投资规模可能是国内任何一个行业都没有的投资规模，这就是现实。为什么它有这么大的投资规模，因为它是关系国计民生，因为它是改善中国人民的居住条件，它是改善中国人民民生的一个物质条件。特别是我们是发展中国家社会主义初级阶段，未来十几年我们要快盖房子、多盖房子才能满足人们的基本需求。有人说现在是消费结构升级阶段？这主要表现在住房、旅游和汽车。旅游与汽车占家庭支出的份额是1：10的关系，同样汽车与住房占这个家庭支出额又是一个1：10，实际上三者是1：10：100的结论。我可以得出一个结论，未来几十年中国消费结构的主体在住房条件的改善，能不能成立？ 住房面对金融危机来袭，以及我们扩大内需改善民生的最佳结合点在这？房地产业贯不贯名，这无关紧要，但是房地产业是目前我们扩大国内需求与改善民生的重要结合点或者叫最佳结合点，这一点是没有什么疑问的。只有我们建房子我们的钢铁、冶金、玻璃、水泥才有市场需求，只有我们建房子我们数千万建筑工人才有活干，只有我们把房子建起来我们的家具、家装、家修才有市场需求，只有我们把小区建起来我们的小区物业才有需求才有发展，这就叫拉动内需。我觉得看问题不仅仅看一个方面，应该多几个侧面去分析，这样才会有正确的结论。（16: 43）
郭哲：我们现在是不是把房地产业跟开发商等同起来了？（16: 44）
牛凤瑞：有人把房地产业跟开发商等同起来这是错的，这是两个概念，一个是社会阶层一个是产业，房地产业本来有开发商、建筑工人、设计人员、购房者，本来形成一个供求关系的链条。（16: 44）
曹建海：关于设计、建筑工人都是属于建筑业的，购房者属于公众消费者，不属于房地产业。关于08年房价涨了没有，我觉得这个需要网友来判断一下，牛老师认为08年是涨了这是统计局的数字。（16: 44）
牛凤瑞：国家统计局的数据如果不可信的话，我们个人得判断就可信了吗？我们的数据是通过大家投票得来的，还是实实在在的通过严格的统计制度、统计法规得来的。（16: 44）
郭哲：这个比较难以统一了。（16: 44）
牛凤瑞：不同的学者知识信息不同对同一个问题见解不同，所以会有争论。但是争论要看我们的起点在哪，比如说房价涨了我是依据国家统计局的数据来的，如果房价降了我还说涨这是我个人问题，我要依据事实说话。那是我们制定政策、写文章的重要参考，但是我们判断问题唯一的逻辑和基础。（16: 45）
郭哲：这个问题可能不是很好争论，不在一个话语体系里面就不好说了，这个预测到底准不准咱们先暂时放过。关于争论有几个方面，媒体提出来几个点，有立场问题，房价问题、利润问题和调控的问题，我们现在从这几个方面来说一下。曹老师说蓝皮书是站在开发商的立场上，你现在是不是还是这样的观点？（16: 45）
曹建海：那个书叫做《房地产业发展报告》，跟这个雷同的有很多，都是站在企业层面研究行业发展趋势的，房地产业发展报告同样是站在企业立场来看发展趋势的。但是我们的开发企业是以开发商为主的，所以我说是站在了开发商的立场上。因为一般的行业都不会出现企业和公众如此供求的矛盾，但是房地产业里面由于我们体制、政策的原因，开发商和公众之间形成了一个非常严重的对峙局面，一般来说对企业有利的对公众就是明显不利，这样的话站在企业立场公众可能是不会认可的。比如说今年提出来房地产没有泡沫，并且提出来房价收入比好像在学术上不好说，因为房价收入比是需求的购买力看能不能买得起房子，另外对房价走势的预测公众不买帐但是企业认为这样好，所以我认为蓝皮书是代表了企业立场的希望走势，但是实际上不是这样的。（16: 51）
牛凤瑞：第一、所谓站在谁的立场上的问题？学者应该是站在良心的立场上，客观事实的立场上，学者不可能代表哪个阶层的利益去讲，客观事实这是学者的良心，学者的社会职能解释客观事实是什么，何以如此，未来将向如何发展，这不表明学者本身的价值判断。比如说我认为它应该如何，这是一个价值判断，道德判断，是两回事。（16: 51）
郭哲：曹老师刚才说基本上这种报告都是站在企业、行业的立场上，别的报告也是站在相关企业的立场上，房地产业报告也是站在房地产商的立场上。（16: 52）
牛凤瑞：恰恰不是，我们恰恰是站在社会中立的立场上，既给政府提建议，同时少量的给企业提建议，更多的是面向公众，中国房地产业客观的发展规律、发展形势是什么，我们告诉公众这个，而不是说谁叫我好我就冲谁说。（16: 52）
郭哲：邹老师作为蓝皮书的签发人也谈一下您的观点？（16: 52）
邹东涛：中国房地产业发展报告第六卷，是2004年出第一卷的，正好我2004年初我来到社科院工作。所以这本数第一卷到第六卷立项审定人我是负责人，这本书签发人我是负责任，所以房地产业报告这本书的内容我担负责任，所以有权利也有义务在这里向各位朋友、向网民有一个交代。同时我也是中国改革开放的长期跟踪探索者，作为房地产的发展、房地产制度的改革的形成，作为一个探索的研究者，也应该有责任、有义务把个人观点、个人思想向网友们、同行们做一个汇报和介绍。 首先我要说的是，房地产发展报告这本书6年以来我们得到社会各界的高度关注和重视，这本书是为全社会出版的，我们的责任是面对全社会。这次第六本书引起网民的高度关注、引起注意，我感谢大家对北京科学社会出版社的关爱，也感谢大家不同的宝贵意见。就这个问题我想谈谈看法，首先作为出版社在出版方面历来是站在国家立场，这是国家政策的定位，国家新闻出版总署对出版物有一系列政治、经济、文化的要求，出版任何著作不能代表任何单一阶层、单一团体，要代表全社会、代表国家整体的发展。所以这本书出版第六年了，我们出版这种著作像房地产发展报告我们不向政府申请一分钱资金支持，也不向房地产商要一分钱，作者都是研究房地产业的学者，这本书的出版我们要向全社会负责。这些学者们像牛凤瑞教授，他在写作书的思路上要考虑国家政策、一个学者的良知，而我们在审稿上也有这个责任，达不到国家的要求我三审签字是签不下去的。因此，就出版责任也好，就研究者、探索者的认识也好，我和大家交流我的意见和看法。当曹建海研究员对这本书的内容提出个人意见以后，牛凤瑞教授做的答复，我在第一时间看到这个争论，当然职责和良知要求我关注它，不关注它我就失职，所以我在第一时间写成了一个点评。（16: 53）
邹东涛：这本书有各方面的关注也有很多意见，我感谢大家，在此我想谈谈怎么看待中国房地产的发展。我们评价房地产业发展报告，不是就书而说书，而是说中国改革开放以来房地产这个事业，在我国经济起飞当中的多少，在居民社会发展当中的作用来谈。我前些年在中国社科院研究生院工作，曾经邀请和陪同了美国著名经济学家和诺贝尔奖获得者在我校讲演。我注意到当本世纪初刚刚起步的时候，美国经济学家说过去一个时期中国改革开放和美国经济发展对世界经济的发展起了巨大的支撑作用，那在新的时期谁来支撑世界经济发展？两个，一个是美国的高科技，二是中国的城市化。这两点在新的世纪是支撑中国和世界经济发展的主要力量。那么中国的城市化在这几十年以来，特别是这20年是发展最快的时期，世界各国认为中国的城市化是世界各国高度评价的一个发展层面。那么什么支撑了中国城市化的发展？支撑中国城市化的发展包括方方面面，而极其重要的方面是房地产事业，没有房地产事业的发展，中国城市化怎么进行？不可思议。所以咱们要高度关注改革开放以来房地产发展在中国城市化过程中，中国经济发展过程中起到的巨大作用。（16: 54）
郭哲：有人说现在中国城市化发展进程不是很快，恰恰是高房价阻碍了城市化的发展？（16: 54）
邹东涛：如果否认房地产业在中国经济发展当中的作用，这种观点我不敢批评大家，请支持这种观点的同志、朋友拿出数据来，数据一摆就知道了。（17: 11）
牛凤瑞：你刚才问的房价问题，我来解决。有关中国的房价问题是讨论的最激烈，也是争论的最厉害的，我讲三句话。第一、房价的涨涨落落是市场配置房地产资源的基本形式，要想完善社会主义市场经济体制，包括房价在内的这种价格控制必然是向着逐渐放宽、放松的方向发展，只有这样中国才真正有市场配置资源的作用，才能够优化资源的配置。第二、房价的这种变化，它是目前我们分配住房资源的最有效率的也是最公平的杠杆，否则的话我们只有回到原来实物分配上去。通过房价的分配，有人说我们住房改革以后，中国住房领域基本不畅通，我不赞成这个看法。我们还要说实践是检验真理的标准，2000年以后，中国城镇居民的住房条件是大大改善了，或者总体上大大改善了还是没有改善，还是小有改善，这是我们判断未来方向的一个基本依据。第三、房价的背后是复杂的社会分配关系和再分配关系，那么作为一部分购房者来说它的理性需求是房价越低越好，卖房者是房价越高越好，但是背后是复杂的社会分配和再分配的关系。因为住房的满足是一个长期的过程，这个长期过程是从首先满足少部分人再满足大部分人，从较低水平的满足到较高水平的满足。在这个过程当中很多人说是官商勾结，抨击这个事，因为房价高了地方才有了较高的土地开发收入，因为有了比较高的收入才能加快城市基础设施、现代化建设。你既然有钱想早一点改善居住条件那就多交点税，这也是一个社会分配的杠杆。同时我加强了城市基础设施建设，同样也提高了土地价格，这又是一个循环。当然不是说房价越高越好，房价过高造成生活指数上升，生活指数上升就造成工资上涨，用人单位工资上涨造成企业竞争力的下降，整个城市活力下降。所以在房地产开发领域存在几个利益主体，这几个利益主体都是理性的，但是存在没有起点、没有终点的关系。什么是真实的价格？市场形成的价格是真实的价格，供求双方及（17: 12）
邹东涛：核心是房子的价格问题，价格问题要算帐，我认为这个要理性的来看。确实房地产价格过高了，高到了大多数消费者溢价，咱们做书写书的立场是向着大多数消费者、购房者的。（17: 12）
牛凤瑞：你得说是买房的大多数，买了房的人恐怕不这么想。（17: 12）
邹东涛：首先要分析内在机制，房地产的房产为什么价格这么高？高在哪里？是谁高的？是黑心老板弄高的？还是谁弄高的？这个要说实话，要分析。这个问题既有市场因素，也有政府因素，很多体制因素等等。房地产价格推动有几种情况，一种是成本推动，第二个是消费拉动，当然这二者都有。中国房地产价格太高首先是成本推动，建房需要地皮，地皮钱在房价里面占很大的比例，地皮钱的高低问题又与我们各级政府出卖地皮价格有关。为什么价格能高？这也体现了国家财政政策问题。1994年新的分税制下来以后，分税制的权利一般是向中央政府倾斜了，中央占了分配中的大部分，也占了转移支付的大部分，既提高财政收税比率也提高了转移支付的比率，比如说消费税中央占百分之百，增值税中央政府占75%，地方政府占25%，这样情况下使得地方财政捉襟见肘很难运行。房地产发展起来了，地方有土地，通过收购土地向开发商转卖土地，一下地方政府拿到一大笔财政收益。地方政府拿到财政收益以后，首先向国家国土资源部上交40%，然后向省政府土地资源厅上交20%，还有40%归地方。如果地方政府土地价格太低了，落到地方财政腰包里面的钱太少，地方政府很难运转。而且房地产价格问题价高价低，当然购房者希望价低，但是地方政府收契税7%，房价越低契税越低，房价越高契税越高，所以就各种因素推动了房地产成本的增加，再加上房地产劳工阶层也不断的增加，种种原因造成了房价上涨。（17: 12）
牛凤瑞：咱们分析分析土地经营权。都承认中国的土地是稀缺的，稀缺的土地价格下来以后直接的结果就是造成低效率的、浪费性的过度占用，任何一种稀缺资源如果价格低了肯定会造成这个结果。是不是越高越好？直接的土地是财富之母，是我们生存的基本物质基础，第二从经济学来说土地是经济要素、生存要素，第三土地还是调节社会关系的基本杠杆。考虑这些问题我们对土地问题就会有另外一种看法。（17: 13）
曹建海：土地价格跟地租有关。中国土地是稀缺的，日本土地也是稀缺的，日本的土地从90年代跌了60%以上。（17: 13）
牛凤瑞：以什么为参照系跌，如果以最高点为参照系，任何一种价格都是下跌，如果以最低的为参照系还有上升的。中国未来的房价、地价总趋势是增高还是下降？你认为2011年下降40%、50%，我认为不可能，咱们可以打赌？全国的房价2011年下降50%的话，你赢我输。（17: 13）
曹建海：我认为2012年到谷底。两位的观点基本上是一样的。（17: 13）
牛凤瑞：我说房价高不高谁说了算？市场说了算，市场形成的价格。（17: 13）
曹建海：你刚才说官商勾结要打击，但是官商从体制上就是一体的，比如说政府出卖土地，开发商倒卖土地，官商是一体的、垄断经营的。中国房地产业基本上市场化了，地价、房价不断上涨的过程对建设规模是有利的，但是对人口进入城市是不利的，我们现在大部分的农民工大部分是住在地下室、农村，所以现在的城市化是没有意义的。（17: 13）
牛凤瑞：他们永远要回去吗？（17: 13）
曹建海：买不起房他们就要回去。（17: 14）
牛凤瑞：假如说咱们实行低房价政策，咱们有那么多的房子可卖吗？（17: 14）
曹建海：现在房屋是过剩的，因为房价高了所以过剩。（17: 14）
牛凤瑞：房价低就不过剩了。（17: 14）
曹建海：高房价只是对城市建设面积扩大有利，但是对城市人口进入是没有利的。（17: 14）
邹东涛：我们是说房产价太高是高房价，但是我们既没有指责高房价，我们是说高房价是怎么形成的，官商勾结，房地产商跟政府官员勾结腐败这种事情有，但是不能把房价的发展归结为官商勾结。（17: 14）
曹建海：高房价是绝大部分公众所反对的，因为高房价对产业竞争力是非常不利的。你刚才说房地产业提高国际竞争力，如果房价过高对人们的生活水平是一种抑制，另外房价过高、地价过高是抑制产业竞争力的。（17: 14）
邹东涛：房价确实高，如果突然房地产价格降一半是国家的灾难。（17: 15）
曹建海：高房价现在形成了一个经济死局，未来中国扩大消费需求，衣食住行我认为主要还是在住房方面，它的带动是最大的，前期投资、家电、家具，包括后期的服务、管理，但是高房价抑制了需求的扩大。（17: 15）
邹东涛：高房价问题是个事实，高房价绝大多数消费者、购房者有意见、有怨气这是事实，咱们要着眼于绝大多数购房者的意见安排社会政策。问题在于我们用什么办法解决群众的住房问题，是不是用行政命令把房价打压一半就满足群众的需要了呢？世界各国都不是这样做的，市场上形成的房价政府不予以干预，政府只制订多元化的结构性住房政策，多元化结构性住房政策关键是政府要通过各种政府手段解决低收入甚至中低收入这个阶层住房问题，中国香港、中国台湾、中国澳门都是这样做的。这需要国家财政大幅度增长的，国家要在这方面拿出一大批钱来建公共住房。（17: 15）
郭哲：其实有些东西不需要国家投入很多的钱，建经济适用房国家只需要投入土地，建了以后以3%的利润卖出去的话，国家根本不用出钱。（17: 15）
牛凤瑞：同样的土地作为商品房和作为经济适用房，政府不从这里边拿钱就等于他拿钱了。（17: 15）
郭哲：不用直接从财政里边拿钱来做。（17: 15）
曹建海：现在地价收入变成另外一种税收附加。（17: 15）
牛凤瑞：咱们几个讲的问题混淆了，国家的房地产政策实际上是三大领域，这三大领域互相联系有重叠的地方但是又不能相互替代。第一房地产业的产业政策问题，得抓住这个为基本逻辑的起点来制定政策，第二房地产的市场调控问题，就是规范市场的交易关系、交易环境。第三个就是住房保障体系的建设问题。这三个不能混在一块说。（17: 16）
郭哲：我们现在形成的这样房价，到底是不是由真正的市场形成的？（17: 16）
曹建海：这个是官商一体垄断经营的市场。（17: 16）
牛凤瑞：世界上有纯的市场吗？（17: 16）
曹建海：世界上有。（17: 16）
郭哲：不是完全的纯市场，相对来说的。（17: 16）
曹建海：我们房地产市场政府经营加上企业垄断，谈不上市场。（17: 16）
邹东涛：现在我国形成房地产市场都是官商勾结这个说法有点偏颇。（17: 21）
曹建海：不是都是，是大部分。（17: 32）
邹东涛：我们房地产政策改革30年，这里边大部分官商勾结这个说法不合适。（17: 32）
牛凤瑞：咱们革命党的情结太重，执政党的理念太单薄，开发商是一个什么阶层？他是一个人民公敌阶层，还是社会分工，中国社会主义市场经济体制改革的产物，应该分清这两点。如果作为人民公敌他就是官商勾结，挖社会主义墙角咱们没有得说。（17: 32）
郭哲：为什么现在只能开发商建房？（17: 33）
牛凤瑞：开发商说建就建吗，还是听政府的，这是政府政策的问题。（17: 33）
邹东涛：我们现在就建言政府调整政策。（17: 33）
牛凤瑞：你看我书里边的历次建议是代表谁的立场。（17: 33）
曹建海：公布的少。（17: 33）
邹东涛：我认为要做调研，我们不是说偏着谁、向着谁，要客观、公正、理智的分析问题。《房地产蓝皮书》发布了以后我找了几个方面了解情况，一、找了毕业几年的学生怎么看待房地产价格低，他们坚决反对房地产价格过高。我前天找了湖北省中下层的一个领导，他对房地产的形成过程一目了然，我详细了解了房地产商价格形成机制。从这个来看，确实我们房地产商价格太高有政府政策问题、体制问题等等，但是不能把这些都说成是官商勾结。（17: 33）
曹建海：世界各国房价很少超过造价一半的，但是比如说北京这样的房价造价就一千块钱，但是都卖到一万多，其中绝大部分是地价，占到了80%、90%。（17: 33）
郭哲：地价占了80%、90%是占整个成本价而不是整个房价。（17: 34）
曹建海：因为你说利润、税收，由各个环节的暴利构成的，包括地方政府的税收，还包括一些行贿的成本，如果允许自建房就是一个地价，但是现在各个部门、各个政府都要从中获取暴利。（17: 34）
邹东涛：企业的行为特点就是利润最大化。（17: 34）
曹建海：但是如果房价过高，只是从供给的层面来考虑，供给的房价构成非常不合理，供给的价格固定了所以价格降不下来，这样最大的问题就是房子卖不出去，最近有所反弹但是也是不正常的。（17: 34）
邹东涛：房价过高基本面是供给结构，还有需求结构。住房既是消费品也是投资品，当许多消费者买房的时候也盯着市场想做房生意，我认识许多不太富裕的家庭自己买了房子还借钱买第二套、第三套的房子，所以房地产的特点造成了它的复杂写。所以供给有泡沫、需求有泡沫，两种泡沫造成了房地产价格的暴涨，其中房地产商就认为有暴利。这个要抑制国家要综合治理。（17: 34）
郭哲：我们现在房地产很多人是自住需求，但是更多的可能是投资需求。（17: 34）
牛凤瑞：少部分是投资需求。（17: 35）
曹建海：现在是投资需求减少了，因为房价上涨不明，在03到07年在一些城市，比如说深圳07年的暴涨绝大部分是投资性需求。投资性需求不能跟自住需求并列，因为投资买房人是供应商，跟我们从工厂进货的商店是一样的，并没有构成真实的需求。（17: 35）
邹东涛：需求拉动不是房地产价格上涨的主要因素。（17: 35）
曹建海：从开发商角度来看也是需求，但是从社会来看不构成需求，只是从厂家到商家的短暂流通，最终还是要卖给消费者，如果消费者买不起，我想最终还是消费市场说了算，不是地方政府、开发商说了算。因为无论是什么价格过高，买不起就不买，所以价格过高肯定是抑制了需求，我想高房价已经成为中国经济发展的死局，所以我才预测房价长期要回落。（17: 35）
牛凤瑞：怎么解这个死局？（17: 35）
曹建海：就是降价。（17: 35）
牛凤瑞：但是是谁说了算？（17: 35）
曹建海：我们现在要向中央高层呼吁，如果继续维持高价房，下一步就要造成死局。（17: 36）
邹东涛：我还是按照直接各国的共同规律，政府推进结构性住房政策来解决这个问题，而中国政府现在要以更大的精力和支出来支持中低收入者的购房政策，卖地收了这么多的税要首先关注低收入者的住房问题。比如说北京市城区里面大片的旧房改造，把旧房拆掉盖新房再让你搬回来，国家现在正在推进这个政策，推进低收入家庭住房政策，比如说经济适用房的比例，低收入者的住房贷款问题，正在推进，我们要不断的提建议完善政策，只有这样才能使得政策不断完善。要是使房价降到很低的水平，交给市场这是坏事。（17: 36）
曹建海：农村收入比城市低收入的还要低，但是农民都有住房，这就是说城市的住房体制存在重大的缺陷，这个体制是推高房价的主要因素。结构性的因素主要是放开住房，因为世界各国都能自建房，只有中国不允许。中国只要把这个放开房价回落非常容易，但是现在的问题是高房价已经绑架了银行，开发商有庞大的话语权，开发商大量的进入政协、两会这就不正常了，然后在里面有话语权与公众为敌，这是不正常的。 我对城市改造的这个是有看法的，现在为了维持房地产的适度增长很多城市都在进行旧城改造，我刚从青海回来，商业厅那里也一个宿舍才盖了3年就要拆除，这是一个巨大的浪费，把这个毁掉了，建了新的房子毁掉的部分进行抵扣。另外住户的回迁要求很强，但是普遍是阴面的，把阳面卖给消费者。现在土地变成了地方政府、开发商通过改造分取利润的手段。（17: 36）
牛凤瑞：那个宿舍是国有土地还是集体土地？（17: 36）
曹建海：70年的产权是他的，地方政府和开发商就是看中它的位置，公众从阳面变成阴面的痛苦，包括容积率的提高导致的交通拥堵，这种社会负效应就变成了政府和开发商的利润了。很多地方都在做，想变成被动性的市场。（17: 36）
牛凤瑞：咱们最好是就事论事，不要笼统的说，这是为了保证投资速度的一个政策。（17: 36）
邹东涛：中国房地产市场还不完善，但是通过改革房地产市场的市场正在逐步形成，目前国家要调控和完善。但是是不是把全国所有居民都推向房地产市场呢？对中低收入不要盲目的推向房地产市场，美国次贷危机是绑架低收入者带来的灾难，而美国把这个灾难推给全世界人民买单。（17: 37）
牛凤瑞：有人说美国这次金融危机是因为次贷，证明美国的金融监管不利，这句话、这个结论是过于简单。这次美国金融危机之所以产生是因为次贷危机引起的，次贷之所以形成危机是美利坚合众国的失败。（17: 37）
邹东涛：中国不能把低等收入者绑架到房地产市场上，要关爱低收入者。（17: 37）
牛凤瑞：现在国家恰恰是逃脱了自己的责任，我就让穷人买房子贷款给你。（17: 37）
曹建海：让穷人买扩大的需求，把房价拉起来了。（17: 37）
牛凤瑞：世界人民买单。（17: 37）
曹建海：美国的金融危机可以警示中国的高层，从来没有不破的房地产泡沫，中国由地价80%、90%的构成的泡沫只有崩盘一条路，只有让它迅速回落，又能扩大需求，我想这是中国未来增长唯一的一条道路。如果继续维持高房价，形成死局卖不出去，最后必然崩盘，看了美国危机就要看中国未来。（17: 37）
郭哲：现在贷款的放松，二套房都放松了。（17: 38）
曹建海：这些都是短暂的，关键要看老百姓的自住需求。（17: 38）
邹东涛：老百姓里面分不同层次的。（17: 38）
曹建海：高收入如果房价不涨也不会买房，原来在上海炒房挣钱的人他们现在也不买房。（17: 38）
邹东涛：已经是高收入的人早就已经买房了。（17: 38）
曹建海：拥有多套房的人是抛出而不是买进。（17: 38）
郭哲：人口也是一个很大的问题。（17: 38）
曹建海：如果仅仅考虑城市人口的话，年轻人的比例在减少，老年人、长辈空下来的房子在增多，从这个方面来说房子是在增多。但是我们还要看到2亿多的农民工，他就是免费获得住房，也要装饰、装修、买家电，支付物业费、购买零售商品，所以这种拉动是巨大的，所以要让这部分人以合理的价格获得住房。（17: 39）
邹东涛：近一两年国家正在出台很多关于保护和关爱低收入者的住房问题，包括金融政策、其他的保障政策等等，这个政策还不完善，正在进一步推进当中，我们可以提出建议。关于基本层面上房地产价高和低收入对接起来，我们应该这样思考以人为本的科学发展观要关注全体人民，一个观点是刚才牛老师说开发商是整个社会的一部分，开发商房价太高了我们要想办法解决，但是我们不能说把它灭掉，开发商做一个产业关系到大量的就业者、关系到大量的建材行业，开发商一垮台，建材行业垮台，就业者的失业也会带来很多负面效应。（17: 39）
郭哲：我们不是让开发商全部死到，而是不能让开发商一家垄断住房市场。（17: 39）
邹东涛：比如说牛凤瑞教授和邹东涛都是开发商的走狗，走狗是坏人、敌人。（17: 39）
牛凤瑞：学者做谁的走狗都不是好事，你做别人的走狗在别人后面摇尾乞怜那你还是一个学者吗？（17: 39）
邹东涛：我非常赞赏小曹的以民为本的思想，要关注人民、立足人民，学者研究改革，他的这个思想我很赞赏。但是我马上想到，以人为本非常重要，我们长期要实现以人为本的科学发展观是一个方向。我们的学者要有更多的以人为本的思想，要少一些民粹主义，民粹主义是反面的会带来更大的危害。（17: 39）
牛凤瑞：你们可以看一下十七大报告，第一句话发展是第一要务核心是以人为本，最后那句话，根本的方法是统筹兼顾。像刚才咱们说的这个，都只是说了一个方面，要从统筹兼顾来考虑我的话更多。（17: 39）
邹东涛：制定结构性住房政策就是统筹。（17: 40）
曹建海：这就说明我们现在还是以增长为第一要义，增长不一定是发展，建筑面积是扩大了但是大家买不起。（17: 40）
牛凤瑞：在城市化加速的过程中，首先我们的马路也好、城市建成区也好首先得有规划建成了才能进人，这种阶段性的现象是必然的，不可能是人口和占用的土地同步增长，那只是一个理论上的。（18: 00）
曹建海：建成区不包含正在施工的项目，这是统计局的数字。（18: 01）
牛凤瑞：咱都用统计局的数据可以得出不同的结论来。（18: 01）
曹建海：但是建筑面积和人口数这是最简单的除法。（18: 01）
牛凤瑞：人均居住面积要增加这是住房改善的基本标志之一。（18: 01）
曹建海：好多人买不起只有少部分人买多套这是没有意义的。（18: 01）
牛凤瑞：比如说我们处于社会主义初级阶段我们可能多数人买得起房吗？（18: 01）
曹建海：应该让多数人住得起房？（18: 01）
牛凤瑞：住什么样的房子？是50平米还是20平米，70年代我结婚的时候单位给了我一套12平米的房，时代不同了我们的期望值也在变。（18: 01）
曹建海：现在人均面积很高了，已经接近30平米了。（18: 02）
牛凤瑞：北京市多少？（18: 02）
曹建海：北京市早就超过20了。（18: 02）
牛凤瑞：这个书我搞了这么多年了，我认为这个书的立场没有违背学者的良心，这是第一，第二欢迎诸位进行批评，但是你们以往的批评没有达到我这个书的水平。（18: 02）
曹建海：从另外一个角度说，我们过去的行业研究都是站在企业的角度来做的，牛老师这本书从另外一个角度说就是方法问题，是站在企业立场还是社会公众的立场去研究，这可能是一个方法、立场的问题。（18: 02）
邹东涛：我有一个感觉，咱们做了一百多种蓝皮书，现在各个行业都有，不敢说每篇文章都做的非常优秀，起码从大多数文稿来说，作者没有专门站在企业立场上来考虑，是站在社会立场上来考虑的。我想整个社会在发展，学者、思想者怎么看待社会的发展。（18: 03）
牛凤瑞：我跟广大的公众说，你想以比较低的价格买到房子吗？那你要鼓励多建房，建好房，增加有效供给，你想买到真正价廉物美的房子，你就不能够反对所谓开发商所谓的暴利，因为只有较高的利润回报才有更多的住房供给。（18: 03）
曹建海：只要向世界各国一样放开自建暴利立刻消失。（18: 03）
郭哲：为什么现在只让开发商来建呢？（18: 03）
牛凤瑞：这是政府的事。（18: 03）
曹建海：咱们这种体制是不合理的。（18: 03）
牛凤瑞：你们讲政府和开发商进行垄断，跟咱们整个国家的体制是有关系的。（18: 03）
曹建海：这个需要深化改革，继续这种体制房子建的再多也没有用，现在房子开发量速度增长非常快，但是房价还没有下来，因为我们现在是托市政策，没有这次金融危机的话中国房价还不知道降了多少。（18: 04）
牛凤瑞：我恰恰不这么看，恰恰是美国的金融危机与中国前几年政策调控发生了共振，只是从去年下半年我们宏观政策才发生了重大调整。（18: 04）
曹建海：我们现在完全回到原来的政策，就是鼓励高房价。（18: 04）
牛凤瑞：增加供给恰恰是抑制房价上涨的釜底抽薪之策，只有限制投资、占地才能刺激房价上涨。（18: 04）
曹建海：如果放开二套房、放开信贷，房价不一定是下降的。（18: 04）
牛凤瑞：你用语不准确，1到4月份是最近几个月吗？统计数据房价是上涨吗？（18: 04）
曹建海：三四月份的情况。（18: 04）
牛凤瑞：你看北京还是全国的？（18: 04）
曹建海：全国的。（18: 05）
牛凤瑞：全国咱们1到4月份房价是下降了1.4%，咱们不能用个别城市这个月涨了，这个月降了，证明全局是这样的。（18: 05）
曹建海：我们的房地产统计方法为什么是错误的？比如说我们去年开发的房子在三环，今年开发的是在四环，但是今年统计的是三环的，去年统计的是四环的。（18: 05）
牛凤瑞：统计局的数据是同地段的房子。（18: 05）
曹建海：那就不会出现08年房价是上涨的结论了。（18: 05）
牛凤瑞：你可以说统计局统计的不正确，你说不正确你拿出正确的道理来，不能凭感觉。（18: 05）
曹建海：我们可以找各个地方的例子，08年的房价到底是涨还是降。（18: 05）
牛凤瑞：哪个城市都可以找楼盘出来证明，可以找出同样的楼盘说明今年的价格比去年高，这个事并不难。（18: 06）
曹建海：应该多找一些例子。（18: 06）
牛凤瑞：还有一个是正确的统计方法，平均值就是平均值。（18: 06）
郭哲：这个不是很好争论的，我们下放一下这个话题。现在关于到底什么是合适的房价？房价收入比有人觉得不适合中国，有人觉得中国要比世界要求更低一点才合适，这个怎么看？（18: 06）
牛凤瑞：房价收入比是很多学者用的一个重要的参数证明中国房价高，他说世界平均水平、合理水平是4—6，我就要问这个4—6是哪国、哪个时代的房价收入比？好像到目前为止没有一个学者能给我一个准确的答复。第二、我们算房价收入比比如说算全国的，07年全国的城市人均收入是1.5万，三口之家就是4.5万，07年全国商品房平均价是3000多，我算了一下房价收入比，如果你买60平米是5.6%，买120平米就是11.2%，这就看你取什么参数。如果我买60平米的住房是在4—6之间，如果买120平米就上去了。实际上你内心的期望值是什么，这非常重要。（18: 06）
曹建海：三口之家90应该是标准。（18: 06）
牛凤瑞：90是标准，但是咱们国家标准是90、70，那我们就按照90平米算。（18: 06）
曹建海：北京的房子现在平均新房是1.4万，90平米是多少钱？北京的家庭收入不到7万，我算了一下是20倍的房价收入比。（18: 07）
牛凤瑞：所以要看你在哪买房，买多大的，买90平米在二环以内。（18: 07）
曹建海：就不是这个价格了，要看平均价格。（18: 07）
郭哲：平均工资、平均价格都要算，像西方国家社会保障体系比较健全，人们在自己的收入里面能拿出来购房的比例要高于中国，中国能拿出购房的部分更少，房价收入比更低才更合理。（18: 07）
曹建海：收入当中有多大百分比是用于购房的。（18: 07）
牛凤瑞：中国跟国外有很多不可比性。比如说收入，现在中国住房的支出仅仅占城镇家庭支出的百分之几，国外发达国家是占百分之二十几。买房是按照投资算的，如果把买房的从投资里面扣除，投资就下来了。（18: 07）
曹建海：炒房、倒房要扣除，其他的是消费。这个统计是不真实的，我们再次质疑国家统计局的数字。（18: 07）
牛凤瑞：同样的住房你的租金是多少，我计算你的家庭支出比例，这个也可以。（18: 08）
曹建海：住房支出不仅仅是包括租金、水暖电。（18: 08）
郭哲：我租金是占我收入的20%以上，而且住的不是很好。（18: 08）
牛凤瑞：一般是百分之二十几。（18: 08）
邹东涛：我觉得现在谈的非常细了，作为一个研究者、思考者来说要从整体上分析。（18: 08）
曹建海：要为国家的住房战略提供思路。（18: 08）
郭哲：保障性住房、经济适用房高低是该建还是不该建。（18: 08）
曹建海：茅于轼是为任志强说话的，因为任志强给他钱，茅于轼的房地产观点跟任志强是一模一样的，所以我有文章批评茅于轼是开发商真正的既得利益集团的走狗。（18: 08）
郭哲：从今天来看，到底如何来看经济适用房的问题？（18: 09）
曹建海：土地是公共土地，政府只是看门狗，他有什么理由把土地高价卖给老百姓钱自己拿走，这等于是税收上的附加，这跟侵略没有什么区别。（18: 09）
牛凤瑞：你的观点太偏激了。政府不应该成为主人，就应该成为老百姓的敌人吗？如果这样的话我们的政府就该打倒了。（18: 09）
曹建海：房地产制度就要打倒，官商一体垄断经营不许老百自建，我们房地产根本上错就错在这。（18: 09）
牛凤瑞：我们如果把政府打倒了重新组织一个政府行吗？（18: 09）
曹建海：房地产制度要打倒。（18: 09）
牛凤瑞：我们制度要完善这个可以。（18: 09）
曹建海：我认为公共土地应该是要划拨的，共有的土地凭什么再卖给老百姓一次？我们把土地当成挣钱的机器了，当成敛财的手段了，政府把土地卖给开发商，开发商卖给老百姓，政府和开发商共同获取暴利，这是否定了公有制、老百姓的权利，不允许自建房，我认为这是房地产制度最大的错误。我认为这个房地产制度注定既得利益集团掠夺公众财富的敛财模式，这个模式导致房价节节升高，所以中国的房价在全世界属于高位，但是我们的收入在全世界属于低位，这样的话我们的市场供需一定要考虑真正的需求者，不是简单的投机者、投资者。如果房价这样持续下去，最后不可能有好的结果，想保银行反而是保不住的，反而把银行拖累下去，会引起巨大的金融危机，这样下去是看得见的，我认为中国未来地方家才是唯一的选择，要控制好风险中国的内需才能拉动。从目前来看消费不能拉动中国经济增长是没有希望的，所以中国经济能不能回暖就要看房价，如果持续在高位而且持续上涨不要指望中国经济有什么回暖。现在我们的统计数据跟能源消耗都是有矛盾的，工信部甚至判断工业下半年要回暖、上升，我想如果在高房价下没有新的增长点，中国经济回暖根本就不可能。这样高房价下中国经济是没有希望的，经济是继续下行的。（18: 09）
邹东涛：经济适用房由政府出面关注弱势群体和低收入者。（18: 10）
牛凤瑞：经济适用房是作为住房保障体系的一个环节，任何一个政策都需要执行的条件和执行的成本，经济适用房也不例外。在这里边我认为应该把握几个统筹兼顾问题，第一、我们的经济适用房与廉租房的统筹兼顾、合理比例问题，因为面向的是不同群体，要有合理的比例关系。第二、我们的住房保障体系与其他的社会保障体系的统筹兼顾问题，因为我们除了住房保障以外我们的就业、养老、医疗，社会保障需要的太多了。第三、就是我们的社会保障体系与社会建设的统筹兼顾问题，我们的教育、卫生、环保等等。第四、我们的社会建设与其他建设的关系，比如说经济建设、文化建设、政治建设的统筹兼顾。我为什么讲这四个层次？这四个层次的建设都需要政府的公共财力的支持，没有这个都是画饼充饥。在一定的财政能力的约束条件下，先做什么、后做什么，哪个集中力量干、取得主动权，这里面有政府领导的智慧问题，不是一两句话能说清楚的。住房保障体系也是这样的，包括廉租房建设都需要政府拿钱的，刚才说政府不用拿钱，但是他少收土地开发税费，这就等于他拿钱了。政府拿钱以后再搞其他的保障体系建设，这是政府的基本职能。我们关注的是你财政增收了，你的钱怎么花的，花到哪了？（18: 10）
曹建海：财政主要是来自于税收，土地这个地方如果额外增加一笔收入。（18: 10）
牛凤瑞：土地是社会再分配的一个重要杠杆。（18: 10）
曹建海：这样分配是不合理的。（18: 10）
郭哲：西方国家在这方面是怎么做的？（18: 10）
牛凤瑞：不动产税，咱们现在没有。（18: 10）
曹建海：西方国家政府是不能卖地的。（18: 11）
牛凤瑞：他的土地所有制有的是公用地、有的是政府地，中国所有的土地是国家所有。（18: 11）
曹建海：实际上是全民所有的。（18: 11）
牛凤瑞：既然是全民所有为什么你占这一块地方就可以白占呢。（18: 11）
曹建海：但是13亿人总该占有这一块土地吧？（18: 11）
牛凤瑞：要具体到每一个使用者身上，你使用这一块土地你有使用权就应该交税，只有你交了税以后取得你的使用权，然后用那个税收来惠及全体人民，这是一个再分配的问题，所以说它是再分配的杠杆和重要的媒介。不是简单的说我也是人民，所以我用这一块地就可以白用。（18: 11）
曹建海：但是应该占到人民的份额，这个占比应该是免费提供的。（18: 12）
牛凤瑞：如果政府公共服务水平提高的受益是全民的。（18: 12）
邹东涛：我想学者、研究者，中国社科院的学者、研究者怎么样思考问题、怎么样关注人民问题。思考每个问题都要从全国的大局着眼，不是从某一个人、某一个层面，社会有很多阶层、很多东西都有存在的价值，怎么综合治理、综合配套、协调管理，要关注各个方面的利益，不能关注一面否定另一面，有问题要协调，要注重结果是否和谐。每一个阶层都是人民的一个组成部分。你说我们关注老百姓、关注弱收入阶层，实际上政府正在加强这方面的制度建设，还不完善，制度是一个国家最根本的东西还不完善要治理。但是我们的着眼点关注老百姓、关注穷人，我们要给国家出点子关注。但是我还要说反民粹主义思想，用民粹主义说话是危害老百姓。（18: 12）
曹建海：不能把绝大部分的老百姓说法说成是民粹主义。中央如果要托房价的话跟老百姓的呼声是相反的。（18: 12）
邹东涛：我赞同各种意见都要平等对待，不要说谁对、谁错，但是学者思考问题要全面考虑不要偏锋，现在偏锋思考虽然也存在，但是还要争取全面思考，而且思考国家问题立足点，不能我们的全是官商勾结、数据全是假的，这就没有讨论基础了。（18: 12）
曹建海：方法有问题，讨论就有问题。（18: 12）
邹东涛：这个问题是出版社的书引起的，我感谢小曹和各位对折对我们的关注。（18: 12）
郭哲：今天时间已经拉的很长了，这样的争论首先肯定是有益的，各种观点不同的碰撞，当然各种观点很难达成统一这也是很正常的，我们这次讨论只是想了解中国房价对中国到底意味着什么，到底高不高？其实最想知道的是中国经济发展这么多年，怎么才能让更多的老百姓享受到经济发展的成果，这才是我们根本的目的。非常感谢三位老师作客和讯网，也感谢各位网友关注和讯！（18: 12）
牛凤瑞：我欢迎不同的意见。（18: 13）
郭哲：有意见跟我们联系也可以，跟三位老师联系也可以。（18: 13）
邹东涛：感谢网友们对我们出版社的关注。（18: 13）
郭哲：今天的访谈到此结束，谢谢大家！（18: 13） 

附：强烈谴责《第一财经》记者刘展超用我的访谈写综述稿却完全不写访谈来源的行为

5月25日，我约请了社科院《房地产蓝皮书》争论事件的三位当事人曹建海研究员、牛凤瑞教授、邹东涛教授一起做客和讯网，面对面的讨论《房地产蓝皮书》以及当前的房地产相关问题，这是《房地产蓝皮书》争论事件发生以来首次聚在一起当面讨论这一话题。在访谈的过程中几位专家辩论的非常激烈，各自都说出来很多精彩的观点，网友对这次辩论也极其关注。然而，就在这场访谈的第二天（5月26日），我发现《第一财经日报》发表一篇题为《社科院学者当面激辩 房价降一半是否为国家灾难》的文章，新浪网、搜狐网都将此文放在了首页的重要位置，然而，整篇文章除了有些段落是介绍这一事件的背景外，其余的全部是对我组织的这次访谈的综述，而全篇文章却完全没有提到和讯网或者我个人的名字。本篇文章的作者署名是记者刘展超，我认为这种行为是极其不道德的，特在此表示强烈的谴责。

《第一财经日报》的相关文章

今日，股市跌破2600，共跌了21.44点。若非中石油尾盘猛拉，股指无疑会跌得更多。

与此相配，国内外媒体又在欢呼中石油“再次摘得了全球市值第一”的桂冠了。因为以最新中石油的股价13.10计，其市值又一举超过美国埃克森美孚公司——世界第一大型石油企业，于是中石油便又成为全球“最值钱”公司了。

其实，获得这样的桂冠根本不值得报道，每个有记性的投资者都记得，中石油刚上市时它的市值更牛，竟是花旗、美孚等华尔街五大公司的总和，并直逼俄罗斯全年GDP！而结果呢，中石油牛气的背后是，“问君能有几多愁，恰似满仓中石油”。

如今，股市弹了，“小阳春”的味道似乎又变了：市盈率数百的市梦又回归某些人的癫狂幻梦，依稀间成了“问君能有几多牛，恰似满仓中石油”。

只不过，还记得中石油上市圈钱历史和明白中石油流通股本结构的投资者都在说两句很有代表性的话：1，靠垄断，算什么本事？2，大忽悠，还有脸吹……

今天有记者就证监会修改上市规则问题采访我时，问我为何对本次“进步”表示“遗憾”，我也举了中石油的例子，而且我注意到，央视二套今天中午小丫主持的节目中，评论员也提到了这个问题。而按中石油的解禁步伐看，只有到明年底，这个问题才可以大致得以“面上解决”。也就是说，中石油的畸形神话或还可继续海吹一年半左右。

当然，能吹的不止是股市上的中石油。在楼市，当社科院“后院起火”，曹建海声称“当前的高房价将造成中国经济发展的死局，到2012年房价将跌入谷底”时，支持牛凤瑞的邹东涛也发出惊人言论，称高房价问题确实是个事实，但如果突然房地产价格降一半，是国家的灾难。既如此，也难怪赵晓声称“买房就是爱国”，而北师大董藩要把反对房地产业复兴的人定罪为“反人类”了，其实帽子的背书便是，不救房市就会导致“国家的灾难”，大有“房子立国”的味道。

如何？不仅是股市流通结构畸形吧！照上述“护房论”一派的观点，其实大家心知肚明的是，我国经济结构也足够畸形，不转型，不理顺，迟早会是灾难！这，也就是我反复指出的经济发展模式问题了，经济模式是“三高一低”，股市模式也是“三高一低”，而结果便是，股价房价都是扭曲的，最终，高股价消灭了中产阶级，高房价吃掉了可怜的内需，救出来的“小阳春”在“寒冬”来临前再紧急完成一次财富再分配。

昨日，我的文章在盘点经济衰退是否见底问题时，用“牛起来的中国称几艘航母”做了个比喻，意在让大家反思某些人的报喜不报忧的好大喜功习性，但今日，邹东涛先生关于房价和灾难关系的回答已经把这种好大喜功的恶果说得再清楚不过了——

这是一个靠一大堆“大裤衩”式的楼盘支撑着的经济体，不换“钢架”，迟早坍塌。

谢国忠PK龚方雄：A股是否处在牛市初级阶段
2009年05月23日　 每日经济新闻
谢国忠搜狐博客　http://xieguozhong.blog.sohu.com/
进入5月以来，世界各国对全球金融危机的认识初步稳定，股市、宏观经济也逐渐出现好转的迹象。而A股的投资者更是从率先复苏的市场中受益，不少人都宣称从股市赚了超过50%的利润。
　　可就在这样的市场背景下，经济学家对A股未来走势的分歧也正逐渐深化。“近期大家都说股市是经济的晴雨表，股市好市场就会好。但我们的经济实际上仍有很大的结构性问题，说股市好经济就会好是不对的。”独立经济学家谢国忠昨日表示，目前股市只是进入到了一个僵持阶段，而一旦中央政府收紧钱袋的时候，伴随着加息声落，股市的泡沫就很有可能破裂。而与此同时，摩根大通首席经济学家龚方雄近日却表示，目前经济见底的信号更加明显，下半年经济亮点闪现，中国的股市也已经进入了牛市的“初级阶段”。多空两方究竟谁的势力更大，牛熊的碰撞让市场将走向何方，本期“每经周末大论坛”邀请到谢国忠和龚方雄两位学者，就A股的未来进行探讨。
关键词·房地产市场
　谢国忠：加息将猛烈冲击楼市
　　谢国忠认为，中国的房地产库存过高，同时每一任地方政府都要靠房地产支撑经济，因此新盖的房子可谓此起彼伏，究竟库存多少谁也难以确知——在大的金融危机中，肯定会有房地产商倒下，而目前中国房地产商的情况并不正常。
　　NBD：此前楼市“小阳春”及目前传出的开发商涨价消息是否意味着开发商无房可卖的情况将会出现，房地产市场已经启动了吗？
谢国忠：房子缺不缺看库存就行了，中国有20亿平方米库存房，大约合3300万套，中国人有多少能买得起房子？
　　NBD：您曾说过，如果说现在宏观经济是0的话，房价还在100的位置，两者要接近平衡，那么房价要跌到什么程度才体现这种平衡？
谢国忠：这个要用存量比来衡量。以香港为例，房子在香港是按照两个方面考虑，供应量一般是存量的1%，平均房价则是工资收入水平的1.5到 1.6倍。比如香港人月工资是1.6万港元的话，由于这些买房者中有一半人住公房，那么剩下买房的人平均工资算2.5万港币，而房价则是4万港元/平方米。
　　但是现在中国房地产的供应量是存量的4%~5%，房价是工资的3倍左右，供应量和价格都很高——这种情况在市场刚开始的阶段是可以的，就比如现在的汽车消费，刚开始有钱人买车，后来车供应越来越多，车也会逐渐降价，卖给不那么有钱的人，这一次汽车消费大幅上升也是降价引起的。
　　NBD：目前市场的主要问题是信息不透明吗？未来房价会怎样？
　谢国忠：现在大家就是搞不明白到底库存多少房子——好的时候数据只说房价、库存上涨了一个百分点，坏的时候就说降了一个百分点，要知道房价一波动就应该是10多个或者20个百分点才对。
　　房子这波卖了，下一波消费者就不买了，只能卖给收入更低的人，房价需要一点点的打折，慢慢地下降。一般房价下降快的时候是市场利息上升快的时候，现在房价下降得慢是因为银行的利息太低。中国政府的愿望是房价慢慢降，但是如果明年全球都加息的话，对房地产市场的冲击就会比较大。
龚方雄：现在是买地建房好时机
　　龚方雄指出，在我国经济逐步好转的过程中，房地产市场会充当领头羊的角色。他认为，房地产市场的投资启动之后，就会为未来经济的增长带来诸多亮点。
　　在他看来，房地产行业正面的反馈是最多的，开发商的库存目前很少，全国平均的房地产库存量按当前成交量来计算大约能维持7个月左右，“到年底时就应该消化得差不多了，所以明年楼市的价格可能会上升。”
　　但是未来新房的成交量还会下降，但这并不意味着房地产市场将重新进入低迷。龚方雄认为，购买力在向二级市场转换，中国南部地区将引领中国房地产市场反弹趋势，比如深圳二级市场成交量非常大，可见房地产市场在恢复中其投资效率很高。在老百姓投资之后，发展商便可以回笼资金，重新购地。“现在正是买地、建房的一个好时机，不仅地价便宜，建筑材价格下降，建房成本也便宜。”
　　龚方雄算了一笔账，如果开发商在下半年开始行动，新建的房源要等到2011年、2012年才能建好开始销售。而在那时候全球经济已经稳定，市场上最担心的便是通货膨胀。前期由于有通货紧缩的压力，资金回笼后，房企有钱买地开始建房，到通货膨胀时再进行销售，其盈利就会非常好，可以形成良性循环。
关键词·宏观经济
谢国忠：全球金融危机2010年才会见底
早在2009年初，谢国忠就撰文对宏观经济进行了预测。他表示，2009年一季度将是全球经济硬着陆阶段，二季度会有一次熊市反弹，各国尤其是美国会采取印刷钞票等措施应对危机，但如果不对已经出现结构性问题的经济进行调整，那么2009年4季度通胀就会到来——此时人们会发现问题还没有解决，而通胀又已到来，世界经济将重新陷入危机，市场再度见底，因此2010年才是全球金融危机见底的时候。
　　谢国忠表示，启动新一轮经济增长必须满足两个条件：首先是美、英等消费经济国家的债务相对于收入的水平必须重返20年前的标准；其次，中国、日本等制造业出口国必须显著弱化其生产导向性特征。
　　NBD：消费经济国的债务与收入比要回到20年前，是回到格林斯潘宽松货币政策之前的状态吗？
　谢国忠：目前消费经济国家家庭债务普遍在100%左右，比应有水平高出了50%。这主要是格林斯潘的宽松货币政策导致，因为这些宽松的货币并没有形成通货膨胀，只是形成了债务。
　　现在有两种方式还债，一是居民增加储蓄还钱，另外是发动通货膨胀把债“胀”掉。美国居民此前的家庭储蓄是8%，后来泡沫中掉到了负0.2%，现在又回到了5%~6%，那么这个还原过程肯定要求储蓄率还要高，比如回到10%以上，并且要在10%以上保持一定时间才能把债务降下来。那么通胀胀掉这个债务也是可能的，因为美国居民的债务多是10年期，如果债务利率是4、5个百分点，而通胀达到了7、8个百分点，债务就相对减轻了。
　　不过，明年经济会很糟，因为通胀到来后印刷钞票已经不起作用了，继续印钞只会引发恶性通胀，而经济问题还没有解决，市场泡沫破灭的速度会超过政府制造泡沫的速度，资产价格很有可能再次下跌。全球经济会第二次下挫。
龚方雄：中国经济已经见底
　　龚方雄认为，中国经济已经处于V型反弹阶段，在下半年将可以复苏。
　　5月初，龚方雄预计按照环比计算，二季度中国经济增长将能达到10%左右，可以说环比已经恢复到了正常经济增长的区间。下半年经济的同比增长也会恢复到8%甚至以上的水平，至今年年底GDP增速可以恢复到9%至10%，因此他维持2009年内地经济增长7.2%的预测不变。
　　早些时候，龚方雄带领全球机构投资者深入中国基层进行调研，一路走访了杭州、上海、苏州、无锡、常州等地，与企业的老总座谈，观看他们的生产线。而调研的一个普遍反馈是，除去出口行业外，所有从事内需的行业最近情况改善的趋势都非常明显，尤其是4月份形势要比3月份好，5月份前十天更比想象的要乐观。
　　尽管出口行业仍旧在底部徘徊，不过也已经逐渐稳定了下来，并没有出现继续恶化的迹象。
　　那么下半年经济增长的亮点在哪里？龚方雄认为，私人投资尤其是房地产投资可能会迅速恢复。目前经济的增长主要还是源于与4万亿投资相关的基础建设、投资拉动的刺激，而房地产等投资从去年就开始放缓，没有增加。不过，由于房地产开发商过去一年的时间里大多没有再增加新的项目，因此库存已消耗得差不多了，明年会出现供不应求的局面。
　　另一方面，龚方雄预测世界经济大概在第三季度会见底，在第四季度开始反弹。而美国经济如果第三季度真正见底的话，那么中国出口数据就会停止恶化，虽然按同比会继续下降，但是下降幅度会越来越小。
　　不过全球经济不确定性因素仍很多，出口会进一步寻底，所以他建议中国经济需推出第二轮经济刺激计划，特别要增强市民消费及降低储蓄率。
关键词·A股走势
谢国忠：明年一旦加息 股市将会到头
　进入5月中旬，虽然唱多市场人士认为破3000点只是顷刻之间的事情，但是A股2600点附近的上下徘徊也让人焦虑不已。对于认定此次熊市反弹是“吃人机器”的谢国忠来说，熊市反弹是否已进入收尾阶段？
　　NBD：您认为目前股市进入了怎样的阶段，下一步会如何演绎？
谢国忠：目前股市进入了拉锯战状态。之前大家都说股市好了宏观经济就会好，投资者完全不看基本面的，就靠想象认为只要股市能够变好，宏观经济也会恢复，市场再重新回到5000点、6000点，好日子又来了，所以很多人都在市场里炒作。
　　但是那些公司和企业对经济情况比较了解，公司盈利水平下跌了30%，他们对情况了解的深入就会趁着股市好的时候赶紧融资，好准备资金过冬。这样，人们想象炒股与公司配股一定程度达成了平衡。另外，股市好的话也会引起油价上升，油价上涨就会分一批股市的钱出去，这也是一些分流股市的力量。
　　所以，股市短时期内想大幅上涨是不太可能的，大幅下滑也不大可能。什么时候大幅下滑呢，就是央行收紧钱袋的时候，也就是通胀苗头出来的时候，我估计今年也不大可能，因为中央政府不会承认通胀的情况，但等到明年一加息就意味着股市到头了。
　　NBD：是全球股市都这样，还是只是A股会如此？
　谢国忠：全球股市都这样，A股也是一样的。现在对股市有幻想的人有两个假定，一个是国家会放钱，另一个是放的钱能够拉动经济上涨。最近公布的一些数据并没有想象中的好，而放钱只会引发通胀。最终导致股市暴跌的导火索就是央行加息，我预计明年央行会加息2~3个百分点。等到全球一加息，大家炒股暴富的梦马上就破了。
龚方雄：A股进入“牛市初级阶段”
　　龚方雄最早提出，股指2500点不是顶部，他一直坚持指数会站上2800点至3000点。他认为本轮股市的行情不仅仅是流动性所驱动，经济基本层面的好转才是股市本轮上涨最关键的因素。龚方雄表示，对市场的估值和盈利应该从动态来看，不要静态地看，伴随着市场向上修正经济成长的预期，接下来分析师们所要做的事情就是修正他们对盈利的预期。
　　很多人在谈论股市的时候，觉得A股市场不够成熟，但是龚方雄觉得中国股市在过去的几年中经过金融市场改革、股权分置等大动作后已发生了根本性的变化。这种变化就是引入了机构投资者，有数据显示，以前A股成交量60%是散户，40%是机构，而现在50~55%是机构，40~50%是散户，散户对市场影响力已经降到50%以下。
　　由于机构力量参与度的增强，对市场的预测能力就会改善。龚方雄强调的是实际上A股市场反应基本层面的能力在改善和加强。
　　于是他得出的结论是，不要小视A股市场。其中的一个理由便是，全球资本市场一片灰暗，仅有A股一枝独秀，引领全球股市的反弹。在他看来，A股已经完成了由熊到牛的转换，现在正处于牛市的“初级阶段”。
　　龚方雄给投资者的建议是：改变心态，进行牛市的操作方式，即一跌就要买，尤其是选择一些好股票，盈利预期会上调的行业。
　　他首选地产行业；第二是耐用消费品，比如汽车行业；第三便是银行业，未来银行盈利能力会增强，尤其是未来的贷存比例会上升，流动性流入经济体系对银行是利好。
关键词·金融风险
谢国忠：美银行业压力测试是演戏
　惹出金融危机祸患的美国金融机构近期动作频频。在奥巴马号召全民买房的前提下，银行业压力测试又测试出一些新亮点，再融资紧随其后让谢国忠感言：“银行业又在玩一个新游戏”。
　　NBD：美国银行业的压力测试是否传递出美国政府不允许其破产的决心——这种决心会否激发市场信心，让美国银行业渡过难关？
　谢国忠：所谓的压力测试就是在拖，这背后肯定有利益集团操控的因素。其本意是希望市场相信金融机构最艰难的时候已经过去，这样金融机构可以在市场发股票融资，让自己不至于倒掉。
　　但这只是一个新游戏而已，我们知道金融机构只是经济的前脸，他背后的支撑是就业和房地产价格。目前美国公布的数字可以看到，失业率还在不断攀升而且房价还在下降——目前美国平均房价降了有30%，但是还没有降到位，是从100元降到了70元，但市场认为50元才是合理的。如果下降趋势形成的话，还会跌得更多。
　　另外，金融机构有7万亿美元的资产，但是只有7000多亿的股本金，而美国房地产按揭平均净资产到年底是0，大部分是负资产，在这种情况下，资产进一步恶化是非常可能的。与此同时，银行中2.5万亿美元房地产按揭是没有两房担保的，银行需要自己承担风险。而这部分资产目前在市场上交易价格是正常价格一半以下，这都意味着未来的损失，而政府和资本市场也不可能给它们那么多钱。
　　房地产不见底，金融危机不可能结束。金融机构的股本金问题要解决，压力测试演场戏，让银行再出来融点钱，就想渡过危机，这是不太可能玩成功的。
龚方雄：美银行业不会再现系统风险
　　美国金融危机最新的一个变化即银行业的压力测试，不过银行业已经发出了再融资的信号。市场担心的是美国这次对金融机构的拯救，能否从“改良”角度真的维持住金融机构的生命和业务。
　　就美国银行业的情况看，龚方雄观察认为，美国金融体系最坏的情况时期已经过去，再出现系统性风险的可能性比较低。所谓系统性风险就像去年9、10月份大的金融机构一家接连一家地倒闭，这样的情况应该不会出现了。从这个角度讲，龚方雄认为金融行业已经见底了。
　　根据龚方雄之前的预计，今年美国经济第一季度衰退5.5%，第二季度衰退0.5%至1%，第三季度会恢复到1.5%的成长水平，第四季度会恢复到2.5%的成长水平，美国全年经济将衰退1.8%。
　　在这个过程中，最重要的一个因素同样是取决于房地产市场的回复状况。
　　龚方雄观察到，近期呈现出的一个令人振奋的现象是：美国房地产市场中二级指标出现了好转。二级指标好转指的是本来是加速下滑，但现在下滑的速度不再加速，尽管仍旧处在下滑的通道中，但速度放缓了，这就表明加速度已经由负变正了。
　　“美国的经济仍旧在衰退，但衰退的幅度会越来越小。”在经济基本面不断改善的情况下，美国的房地产市场最近几个月的销量相比预期要好。数据显示，除去2月份房屋销量有所下跌之外，1月份和3月份的房屋销量都在上升。并且重新贷款也表现良好，而重新贷款的走好无疑会减缓美国经济下滑的风险。
　　龚方雄认为拐点出现的一个关键就是美国现在可以重新贷款。例如，原来美国30年的房贷利息是7%，现在重启二次贷款，30年的房贷利息可能只有 5%，也就是说购房者每个月房屋的付款会节省几百美元。如此一来，每个月购房者节省下来的这几百美元在不需要削减支出的情况下便可以存储起来，这样储蓄率就会上升，他表示这是一种积极的变化。
　　从降低利率的角度讲，美国经济刺激的效果会慢慢得以体现。龚方雄认为美国的房地产市场出现了稳定的迹象，如此银行系统性风险再现的可能性就更低了。
　　龚方雄称自己另一个与众不同的观点是流动性未见顶。
　　目前市场上形成的一致看法是，中国一季度贷款增速过快，这一增速或许在一季度已经见顶，未来增速会放缓，流动性最好的时期已经过去。
　　龚方雄承认未来贷款增速不可避免地会放慢下来，我国贷款速度一般情况下都是前高后低。但是他坚决否认流动性见顶的说法，相反他认为，中国未来整个经济体系和市场体系里面的流动性会继续改善，就是贷款增速见顶，流动性也还未见顶。
　　龚方雄对此进行了详细的分析，他认为，一季度新增贷款4.6万亿元，增速确实较快，不过同时存款的速度也非常快，两者相差不多。而这个现象背后的实质问题是，第一季度贷出去的钱实际上没有流入经济体系，而是以存款的形式回到了银行体系当中，很多项目拿到贷款却没有进行开工。所以银行一季度的盈利反而不好看，因为贷出去的资金又变成了存款，存款就需要支付利息，其边际利润并不好。不过对此不必担心，随着开工项目数量的增加，这些项目会从银行里面提取存款，存款会慢慢流入经济体系。所以说，未来一段时间虽然贷款增速会降下来，但是流入经济体系的流动性反而会逐渐释放出来，流动性反而会增加。而从银行的角度来讲，贷存比例会增加，即银行的边际利润也会改善。
　　龚方雄认为，只要央行不改变适度宽松的货币政策，只要央行不开始紧缩流动性，流动性到今年年底前都不可能见顶，而且应该还会不断释放新流动性出来。谢国忠搜狐博客　http://xieguozhong.blog.sohu.com/

   2009年5月22日，中国证监会推出了酝酿已久的新股发行改革办法，引起了市场的广泛关注。与改革前的新股发行方式相比，这个改革办法向市场化方向走出了一小步，即把原来的二次竞价改成了一次竞价，在竞购方式上也注意了向中小投资者倾斜。但这个新股发行改革办法并没有满足现代市场经济条件下新股发行的最简单与最基本要求，在本质上仍然是原有以行政为主导的发行方式的修补与改良，不是一个真正的改革方案。如果用“换汤不换药”来形容这个新股发行改革办法，那么可以说，这个新股发行改革办法不但没有“换药”，就是“汤”也换得不多。改革方向不明，改革味道不浓，改革举措不大，是这个新股发行改革办法的最主要与最基本特点，也是这个新股发行改革办法的最主要与最核心缺陷。

    首先，新股发行改革办法没有触及现代市场经济最核心与最本质问题---股市供求关系如何调整。现代市场经济在本质上是一种由供求来决定价格走势的经济。供不应求，价格就必然上升；供过于求，价格就必然下降，而这种供求关系的调节必须由市场本身来决定而不能由市场外的其他力量来决定。中国股市自成立以来的一个最重大缺陷，是市场本身缺乏内在的自我扩张、自我收缩、自我协调与自我选择机制，行政机制与行政权力通过有形与无形之手控制着市场的供求关系，并且在相当大的程度上把股票变成了稀缺资源。由于稀缺资源的价格不是由供求关系决定而是由资源的稀缺性决定，这就造成了中国股市的新股在发行后都逢新必涨，使得新股定价不能真实地反映市场与企业的真实状况。在相当大的程度上和相当长的时期中，发行新股甚至成为管理层调节股市的筹码，在牛市时，为了压制市场，就拼命发新股，股价越发越高，最后导致整个市场的参与者都成为套牢族；在熊市时，就冻结发新股，导致整个市场的参与者都不能够以比较低的价格拿到新股从而取得溢价收入。而在中国股市的股改之前和股改之后形成的大小非与大小限问题又成为中国股市的一个毒瘤，给股市的长期发展带来重大隐患。今年7月和10月是大小非与大小限解禁的高峰期，在股权分置改革任务还远没有完成之前就匆匆地推出新股发行，无可避免地会形成新的大小限，进而给股市运行平添许多重大变数。股市的供求关系不能由市场来自身调节，中国股市就会离真正的市场化相距甚远，价格形成的市场化问题也就不可能真正得到解决。

    其次，新股发行改革办法没有解决新股发行的审核主体问题。由证监会来审批股票的发行与上市，这在世界范围内都是特例，而这种特例居然在中国畅行了近20年，到现在还看不到解决这个问题的任何端倪。把本来由证券交易所行使的权力控制在行政机构手中，就造成了市场与市场机制的重大扭曲，也形成了中国股市独特的监管错位，再加上审批过程中的合规性审查加实质性审查，就造成了整个市场对行政权力趋之若鹜，也给中国股市带来了巨大的寻租空间，这既是一批批官员中箭落马的肥壤沃土，也是中国股市在运行过程中层层扭曲、在发展中大起大落的重要根源。新股上市不从审批制过渡到注册制，审查权力不从证监会转移到交易所，中国股市正常运行与有序运行的客观机制就很难建立起来。

    再次，新股发行改革办法连市场要求的最基本条件---由承销商与上市公司自我决定上市时间都没有满足。目前，新股发行的审批是双重的：在上市公司通过发审委的审查之后，还要得到中国证监会的上市批文，这两个条件的任何一个方面缺失，上市公司都无法完成上市过程。也就是说，管理层通过行政审批，不仅掌握着新股发行的审批权力，而且还直接控制着市场的扩张节奏与上市公司的上市节奏，使得行政权力对新股发行与上市的控制形成了一个完整的行政链条，并且在相当大的程度上造成了整个市场对行政部门与行政权力的层层依附。市场化进程充其量只能在这种行政依附的缝隙里展开，这也是中国股市成立了近20年时间却仍然无法摆脱“政策市”的一个重要原因。

    根据上述分析，我认为中国证监会推出的新股发行改革办法没有满足市场的最基本要求，是一种“换汤不换药”的改良而不是改革。新股发行改革的根本出路是弃行政之旧图市场之新，不如此，中国股市就无法完成市场化的改革任务，“政策市”的阴影就会挥之不去。在市场运行到2600点以后管理层仓促推出这样的新股发行改革办法并且在6月5日后就会推出IPO,除了表明中国股市对保增长、扩内需做贡献的紧迫心情外，可能还隐含着另外一层政策涵义：决策者已经认为股市过热，需要通过发行新股来给市场降温。无论这种涵义是否真实存在，投资者都应对市场的大幅扩容保持应有的警惕。如果市场的扩张过快，那么在大小非解禁的高峰期即将到来之际，市场就很可能重新踏上漫漫熊途。

市场风险正在向安全投资领域蔓延

2009-5-23 每日经济新闻

    全球政府的财政刺激政策让传统的安全投资领域风险大增。

    5月21日，标普发出警告，他们可能下调英国主权债评级。这对英国是沉重打击，如果下调评级，英国政府将不得不付出更高的借贷利率。

    英国国债自1693年之后从未违约，自标普1978年开始对英国进行主权债务评级以来，这是首次下调英国信用评级展望，英国有33%的可能性，步爱尔兰、希腊、葡萄牙、冰岛和西班牙等诸多欧洲经济体的后尘，这些国家的主权债评级受全球经济衰退与债务拖累，评级遭到调降。

    标普的举措实质上是逼迫英国政府放弃大手大脚的救市举措，转而修复英国央行的资产负债表。标普下调评级展望的主要理由是，在经济衰退之后，英国政府拿出了逾1万亿英镑（合1.575万亿美元）来支撑其银行业以及对经济展开救助。2013年之前英国公共债务可能会达到英国年度经济产出的100%，如此糟糕的财政状况与3A评级不相符。加入大合唱的国际货币基金组织，同样指责英国政府热衷于借债救市的做法。

    与英国同样陷入举债泥潭的美国日子也不好过，这个财政年度美国将出售3.25万亿国债，债券大王、太平洋投资管理公司(PIMCO)首席投资官格罗斯（Bill Gross）表示，市场担心美国可能丧失其AAA信用评级的风险，使美元、美股和债券承受巨大的沽压。

    投资者担心，传统的美元避风港不复存在，近日美元、美债大跌，而黄金大涨。

    英美虽然承认必须改变巨额财政赤字的现状，但在经济复苏之前，英美政府无路可退，还得在借债救市的道路上继续走下去。沉浸于救市情怀中的英国首相布朗表示，英国政府对可持续财务状况的承诺无庸置疑，当前最不应该做的就是采取有可能遏止经济增长的措施。而美国财长盖特纳长重申，奥巴马政府已承诺减低预算赤字，“总统和国会推行的政策能够有效将赤字降低到可以忍受的水平，至关重要”，目标是将财政赤字差距拉回占GDP的3%之内。

    传统的美元避风港坍塌了吗？现在言之过早。美元与英镑不同，美元是全球硬通货，并不因为国际评级组织的3A评级，更因为作为全球储备、投资与结算货币的地位，也就是说，即便美元走软，只要地位不变，拥有全球铸币税，就不会改变美元的最优评级，除非有其他货币取代美元的地位。这并不是说，美国主权维持最优评级，并不等于美元没有相对贬值的趋势。最近大宗商品价格上升而美元价格下挫，是美元贬值的明确信号。

    美元还将继续贬值，为了经济复苏，政府不会向赤字鹰派妥协，他们会增加财政开支而不是缩小财政开支。

    政府无法承担在经济复苏期紧缩财政的政治压力，如克鲁格曼这样的新凯恩斯主义者会大叫大嚷，认为政府缩减财政开支是延缓经济复苏的元凶，他一直以1937年美国罗斯福总统大幅削减财政开支，和日本1996、1997年平衡财政赤字为例，证明削减财政开支是多么的愚蠢。在流动性陷阱的情况下，政府削减赤字等于变相提高利率，对企业与消费者不利。但他们无法解释为何在日本大幅提升财政赤字的状况下，日本经济陷入史无前例的衰退之中。

    如果美元依然是避风港，最近美元的下行只能说明，在定量宽松的货币政策的刺激下，资产品价格打破沉闷，开始宽幅震荡，这在中国资本市场早已上演。无论什么国家，只要实体经济尚未企稳，宽松的货币政策带来的一定是资产品价格的重新估值。最坏的情况是，全球陷入日本式通缩陷阱，空前的财政赤字换来的是经济看不到头的长期衰退。如此，宽松的货币政策导致的危机，将向全面的货币危机蔓延。

    罗杰斯表示，近期火热的股市将在央行印钞机行情结束后创下新低，因为经济基本面尚未好转，市场迟早会恢复理智，到时各国政府破坏货币信用的结果就将大白于天下，人们将追逐大宗商品。此次美元下挫是货币恐慌的提前预演，安全的产品不再安全。

注：被抓差，只好夜半打空中飞的，到另一城市。
    刘煜辉先生担心中国陷入失落的十年。我不是第一次听到悲观论点，较为同意这一看法。而张军先生相对乐观，端午节希望能到企业再看一看，以做比较。

新股IPO要重启了吗？

    周五休市之后，是发布新规的好时间，央行、证监会等部门全都用过此招。这是为了让市场有消化时间，实现公平。

    证监会发布发行新规，接到几个网站电话，问市场情况。简而言之，管理权限增加、责任更重，市场化改革不彻底，不涉及存量股，对中小投资者略有让利。现将采访内容整理如下。

一 希望IPO重启时间在创业板之后

    中国证监会22日就《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见(征求意见稿)》公开征求社会意见。经济评论人叶檀向新浪财经表示，IPO重启时间可能在创业板推出之后。按照证监会发言人的说法,征求意见结束并正式发布后，即会重启IPO，本次征求意见截止日是6月5日。

    叶檀表示，由于目前市场资金容量有限，IPO重启与创业板推出不可能同时进行，IPO重启时间可能在创业板推出之后。叶檀称，新股IPO吸纳资金量大，效果很难在短时间内体现出来。新股发行体制改革需要一定时间付诸实施，因而IPO不大可能在6月份就能够重启。

    根据证监会当日的征求意见稿，第一阶段的改革将主要集中在推出如下四项措施。

    一是完善询价和申购的报价约束机制，形成进一步市场化的价格形成机制。询价对象应真是报价、询价报价和申购报价应当具有逻辑一致性，主承销商应当采取措施杜绝高报不买和低报高买。发行人及其主承销商应当根据发行规模和市场情况，合理设定每笔申购的最低申购量。对最终定价超过预期价格导致募集资金量超过项目资金需要量的，发行人应当提前在招股说明书中披露用途。

    二是优化网上发行机制，将网下网上申购参与对象分开。对每一只股票发行，任一股票配售对象只能选择网下或者网上一种方式进行新股申购，所有参与该只股票网下报价、申购、配售的股票配售对象不再参与网上申购。

    三是对网上单个申购账户设定上限。发行人及其主承销商应当根据发行规模和市场情况，合理设定单一网上申购账户的申购上限，原则上不超过本次网上发行股数的千分之一。

    四是加强新股认购风险提示，提示所有参与人明晰市场风险。发行人及其主承销商应当刊登新股投资风险特别公告，充分揭示一级市场风险，提醒投资者提醒判断投资该公司的可行性。证券经营机构应当采取措施，向投资者提示新股认购风险。

二 会诱发新股恐慌症

    叶檀认为，新股发行制度改革指导意见仅仅是对原有制度做了小规模的调整，涉及到了询价制度、申购制度的改变，本质上的区别并不大。她表示，IPO不大可能在6月份就能够重启，而对于A股市场来说，可能不是一个好消息，在信贷下降的情况下，股市会陷入新股发行恐慌症，走势不太乐观。

    对于中小投资者而言，叶檀认为在A股市场不健康的情况之下，回拨比例与以前没有大区别，中小投资者略有收获，但很难从新股改革中受益。由于机构投资者在申购中受到限制，一旦所得份额较小，机构就缺乏炒作的动力，新股首日上市涨幅惊人的现象可能减少。（凤凰网）

三 机构有漏洞可钻

    5月22日消息，证监会今日就新股发行体制改革公开征求社会意见，腾讯财经第一时间联系了著名财经评论员叶檀解读这一消息。

    中国证监会称，对网上单个申购账户将设定上限，原则上不超过本次网上发行股数的千分之一。叶檀认为设置申购上限并不能从根本上解决问题，机构可能联合起来钻漏洞，突破申购约束，只不过申购成本会增加。两次询价，回拨机制以发行人和投资人的意向不能达成一致情况下，可以中止发行。此后，核准文件有效期内，可重新启动发行。

    叶檀表示，希望新股发行体制改革细则尽快出台，并制定违规申购的处罚措施。

注：有网友来信，提出新股发行建议：

第一 IPO决不允许新的大小非出现。管理层不能以稳定市场为由，把这种严重危害市场的行为无休止的继续下去，两边讨好，没有阵痛的改革不叫改革。
第二 一定要对保荐机构实行严厉的监管措施。要出台实施细则，严厉而明确，不能说一些空话来敷衍搪塞

    关键是大小限、是流通股比例，关键是想不想市场化。

又注：周末到了，祝朋友们放松心情，享受生活。抛开市场一时，天地更加广阔。

中国如何转向靠效率来增长？

中国如何转向靠效率来增长？

又是动荡的一周，不过动荡源由银行亏损切换到国家信用。标普将英国的主权信用评级展望调为负面，意味着英国国债可能因政府拯救银行和经济的巨额开支，而丧失最高级的AAA评级，英国国债和英镑应声大跌。市场同时担心美国国债的评级也会步后尘，美国债遭抛售，美元大幅下挫。联储宣布下周拍卖1010亿美元债券，数目远超过市场预期，十年期国债收益率升至3.45%，为去年十一月以来最高。

美债下跌、美元贬值，加速了资金流出避险天堂，石油、黄金价格上升，农产品价格更大涨。

又是动荡的一周，不过动荡源由银行亏损切换到国家信用。标普将英国的主权信用评级展望调为负面，意味着英国国债可能因政府拯救银行和经济的巨额开支，而丧失最高级的AAA评级，英国国债和英镑应声大跌。市场同时担心美国国债的评级也会步后尘，美国债遭抛售，美元大幅下挫。联储宣布下周拍卖1010亿美元债券，数目远超过市场预期，十年期国债收益率升至3.45%，为去年十一月以来最高。美债下跌、美元贬值，加速了资金流出避险天堂，石油、黄金价格上升，农产品价格更大涨。美国目前的国债／GDP比率为80%，明显低过日本和部分欧洲拥有AAA评级的国家的负债水平（不过连续

美国目前的国债／GDP比率为80%，明显低过日本和部分欧洲拥有AAA评级的国家的负债水平（不过连续几年巨额发债后情况则会不同）。笔者暂时不担心美国的评级被降低，但是目前美债的价格水平与其偿还风险以及全球通胀预期很不相称，国债利率（尤其是长期国债）水平仍需大幅上升。只是联储干预，制止了市场的正常价格调节，也埋下各国央行趁高价出货的隐患。

几年巨额发债后情况则会不同）。笔者暂时不担心美国的评级被降低，但是目前美债的价格水平与其偿还风险以及全球通胀预期很不相称，国债利率（尤其是长期国债）水平仍需大幅上升。只是联储干预，制止了市场的正常价格调节，也埋下各国央行趁高价出货的隐患。美元贬值，对美元资产和准美元资产（包括人民币和港币资产）利好，全世界似乎正在制造“再通胀”（reflation）故事。在衰退阴影下，全球通货膨胀暂时未成气候，但是1-3年后高通胀或滞胀的风险是不小的。本周市场的第一个焦点，是美国国债拍卖（周二为两年期、周三为五年期、周四为七年期），如果资金反应欠佳，可能会带美元贬值，对美元资产和准美元资产（包括人民币和港币资产）利好，全世界似乎正在制造“再通胀”（reflation）故事。在衰退阴影下，全球通货膨胀暂时未成气候，但是1-3年后高通胀或滞胀的风险是不小的。

本周市场的第一个焦点，是美国国债拍卖（周二为两年期、周三为五年期、周四为七年期），如果资金反应欠佳，可能会带来进一步的市场反应。第二个是OPEC会议，产油国对供应上的言论可能进一步助长油价的升势。周五美国第一季度GDP预计收缩5.4%（vs -6.1%）。周三公布四月份房屋成交（4700K vs 上月4570K），周四新屋销售（370K vs 356K）。

几年巨额发债后情况则会不同）。笔者暂时不担心美国的评级被降低，但是目前美债的价格水平与其偿还风险以及全球通胀预期很不相称，国债利率（尤其是长期国债）水平仍需大幅上升。只是联储干预，制止了市场的正常价格调节，也埋下各国央行趁高价出货的隐患。美元贬值，对美元资产和准美元资产（包括人民币和港币资产）利好，全世界似乎正在制造“再通胀”（reflation）故事。在衰退阴影下，全球通货膨胀暂时未成气候，但是1-3年后高通胀或滞胀的风险是不小的。本周市场的第一个焦点，是美国国债拍卖（周二为两年期、周三为五年期、周四为七年期），如果资金反应欠佳，可能会带

本栏每星期日在此博客登出，周一早上于CCTV2证券时间出现。以上观点仅为个人对市场的看法，并非任何投资劝诱或建议)

股东大会马云演讲实录：阿里巴巴为什么赢得了客户？
改革股东大会变透明：与中小企业交流经验、分享体会
去年我是第一次参加股东大会，一个客户代表说下次股东大会能不能分享一下做企业的经验。结束后，我就做了一个决定，我们必须改革股东大会，我碰上很多很多香港上市公司的老板，几乎每个老板都在抱怨股东大会很没意思，就是20分钟投投票然后就再见了。
这世界抱怨的人很多但采取行动的人很少，进行改革的人更少，所以从今年开始我们来采取行动改革股东大会，我们希望把阿里巴巴的股东大会改变成为全世界中小企业交流经验、分享体会、让股东更加透明的了解这家公司，投资一家什么样的公司，特别是我关注到美国人特别关注的投资，巴菲特在美国教大家怎么投钱，我希望阿里巴巴的股东大会能够跟大家分享怎么办企业、怎么聘请人、怎么分享人，在做企业过程中我们是怎么应付困难的，对这些内容做交流。我们希望通过今天的股东大会做尝试，十年以后香港的股东大会和阿里巴巴的大会不仅为股东带来回报，更能带来创办的乐趣。
所以今年是第一次，我们刚刚开始，我希望通过十年的努力来改观香港上市公司股东大会的议程。十年以后我们也能够达到3万、5万甚至7万、8万、10万年轻的创业公司来分享经验。
这个会我期盼了一年，我觉得这个公司的创始人讲最真实的感受最重要，所以我主要是带着我去年做了哪些比较残酷的决定、为什么做这些残酷的决定、未来阿里巴巴整个集团要做些什么，也许这些经验对在座每个做企业的人有些思考、反思，希望这次股东大会也给大家带来一些振荡的回忆。
投资阿里最应看重的价值：永远贯彻客户第一
在座有很多阿里巴巴的客户和小的投资者，而且这些投资者相信都是从很小的企业做起，创业极其艰辛。我们需要不断给自己希望和信心。在阿里巴巴创业的时候，我们是1999年创业，2000年、2001年这前三年几乎没有一分钱收入，鼓励我们坚持下去的是我每天收到大量客户的感谢信，因为阿里巴巴找了新的客户，因为阿里巴巴有了希望和信心，这些信件支持我们走到了现在。
我今天跟大家要沟通的内容，我作为整个公司的创始人和CEO不断问自己一个问题，我们为了什么、我们这批人为了什么、这个公司为什么存在下去？这些问题我们这两年越来越清楚而且意志越来越坚定，在座做企业的人不断需要知道为什么办企业、办企业的目的是什么。在座还有很多投资者，我要跟投资者分享你为什么投资这家公司、这家公司的价值是什么、这家公司为什么而存在、这家公司的经营哲学是什么，我想阿里巴巴永远是贯彻客户第一、员工第二、股东第三这个理念的公司。
上市的时候我讲客户第一、员工第二、股东第三，有一个投资者对我非常不理解，股东第三来上市干什么？我说这世界有很多股东第一的公司，你应该投那样的公司；但是这世界有阿里巴巴这样的公司坚信客户第一，因为我相信是客户给了我们钱，我们创造价值、我们对社会做出贡献、对社会做出贡献，我们让客户成长起来客户付我们钱，因为客户的钱使我们成长。股东的钱不是我们的收入，股东的钱是对我们的信任，所以我认为公司的目的是你为客户创造价值，客户给你钱。但是员工是让这些目的变成这些变成现实的过程，没有员工的创新和辛勤的努力不可能有很好的收入。当然股东利益第三，股东利益是个结果，假如这家公司不挣钱，它不是慈善机构，它必须挣钱，如果一家公司不挣钱，那家公司是不道德也不负责任的，但一家公司为了挣钱而活着，我觉得这样的公司意义不是太大。
所以阿里巴巴不断在反思这样的问题，这么多年来我越来越坚信一点，这世界可以有很多比阿里巴巴更挣钱的公司，但是有更多公司能够为社会创造更多的价值、为社会创造价值，让很多的家庭和企业越来越成长，能对社会做出这样贡献的企业世界上并不多，阿里巴巴希望做一家我们所有的产品和服务对无数中小企业、无数中小企业的家庭有贡献，同时加入阿里巴巴的年轻人因为阿里巴巴这个平台得到了成长，当然股东也有挣钱。我不反对钱，我希望十年以后阿里巴巴公司是全世界甚至全中国最赚钱的公司，但它不是我的目的，它只是我的结果。
所以阿里巴巴认为我们生存的目的是帮助无数的中小企业，因为我是从中小型企业起来的，我第一家公司5个人，我们借了2万块钱，我们多么的小心，因为一不小心明天就灭亡。阿里巴巴也是一样，18个人在一个房间里决定创办一家让全世界骄傲的中国人创办的公司，十年以来我从来没有忘记这个。我们坚守这个承诺，重要的是你说到做到。
什么是最伟大的公司？当然一家公司不挣钱是不道德、不负责任的公司，股东给你钱是让你创造价值、员工开心，同时有良好的回报。这是阿里巴巴坚定的信念，这个信念让我们走了十年，也会让我们走未来的十年。请大家今天离开这里的时候记住，你投资一家公司是客户第一、员工第二、股东第三。很多分析师也好、华尔街的人也好说你们这个公司有点邪，是股东第三，我还是那句话这个世界股东第一的公司很多，你可以投那些公司，我就不相信全世界60亿或这么多股东中没有人愿意投资一家创造价值的公司。就像十年以前阿里巴巴刚成立，大家觉得阿里巴巴有点搞笑，员工讲价值观、使命感、帮助别人成长和服务，这太理想化了，我说我就不相信全中国13亿人找不到跟我们有同样理念的人，现在我们找了1.2万名。跨国公司有跨国公司帮他们，中小企业没人帮它们，我们就帮助最需要帮助的人，因为我们想要创造更多像阿里巴巴这样的公司。这是我开场跟大家讲的观点。
未来十年、二十年假如你发现阿里巴巴改变了这个宗旨，我们一定会反思把它改回来。
IPO疯狂时坚守使命：让120亿港元与股东分享
第二点，我想跟大家讲去年、前年我们做了哪几个比较艰难的决定。因为今天是企业运营的分享，因为你坚信了自己干什么、想干什么、能干什么以后，我相信你做任何决定既困难但是很乐观。2008年阿里巴巴上市路演到了纽约定价的时候，在纽约定阿里巴巴股票的时候是非常艰难的决定，因为我们已经在纽约无底价认购达到1800亿美金，香港的认购有几千亿港币的锁定资金，那时候我们感觉这个股市出问题了，因为阿里巴巴总共只想融十几亿美金，怎么可能有几千亿美金的锁定资本，人们变得疯狂。在外部疯狂的时候我们应该怎么样？所以当时我们觉得阿里巴巴的发行价可以定到20块钱以上，每增加1块钱我们至少可以拿到10亿港币的融资。投资银行问我们，你们别太过分，定22块-25块就差不多了，我们自己开会问我们愿意卖多少钱的股票，我们问我们的同事心里期望值是多少，他们说出来的时候大概估计11块、12块。现在我们卖多少钱呢？报20块钱是不丢脸的，因为太多人想买这个股票了。这个时候我们这些人做了非常沉重的决定，后来我们提出只卖13块。
做这个决定的时候大家很吃惊，我们没碰上一家公司特别是中国公司原来把自己本来可以拿到的钱交给股东分享，但是我们问自己，别人疯狂了我们不能疯狂，别人认为你卖20块钱你千万不要以为能卖20块钱，要对股东负责，香港很多公司上市把价格拉的非常之高，最后让股东受到损失，最后我们决定13.5元。我们不增加钱我们愚蠢，因为毕竟我们也是企业，但是增加太多的钱真正卖20块、30块，我相信股东、香港股民有一天会骂我们，那一天确定是13.5块，我们的股东非常沉着，因为我们知道这个价格是坚持了股东利益。13.5块后来涨到了将近40块钱，很多人就怪我，40块钱涨那么高当时只卖13.5块，很多人也怨阿里巴巴，我说40块钱好像是短短三天以内涨起来的，这三天以内阿里巴巴没有做任何事情，最后怪我们我觉得是不公平的，因为每个人有自己的标准，当36块、37块还要冲进这个股市的时候投机迹象已经非常之大了，后来从40块钱掉到3块钱的时候，我们做了很多正确的决定股票反而掉的那么低。所以你会发现是市场发生了变化，我们自己在坚守，因为我相信阿里巴巴不止3、4块钱，阿里巴巴当时也不值40块钱，但是当市场疯狂的时候管理层、创始人以及所有的阿里巴巴员工要保持高度的冷静，我们这家公司要走到哪里去、要走到哪里，所以哪一天13.5块的时候做了困难的决定，但是个正确的决定。后来股票掉到3、4块钱的时候我心里很坦诚，我没有赚股东什么钱，这不是我们的错。所以我跟所有员工和股东讲忘掉股价，我们坚守对客户的承诺、对员工的承诺，我们承诺的不是股价，我们承诺的是业绩，我们承诺是帮助了多少客户。
我去年很坦诚，真的不难过。就像很多人说13.5块后悔了，当时定20块的时候可以多拿120亿港币进来，我一点不后悔，就像我今天不难过。因为人要坦诚，你只有真正对客户负责、对员工负责、对股东负责的时候，做任何决定你是敢拍下去的，这是我2007年做的一个比较困难的决定。2008年我又做了两个困难的决定，2月份我们感觉不对，特别是我见到大批阿里巴巴的客户对我们说去年赚了很多钱，我说你的钱在哪儿挣来的？在股票上挣来的，你会发现做企业的人在股市上赚钱，在网上论坛上讲PE多少倍、什么是IPO，像那时候淘宝、支付很小，每个人跟我谈你们什么时候IPO，当这个世界上所有商人讨论IPO、讨论倍数和炒作的时候你知道已经走向了另外一个阶段，所以我们员工大会上说高度关注2008年。直到2008年2月份我们写出了“冬天的使命”这篇文章，我们相信世界经济会出现问题。
拥有150亿的“冬天痛苦“：主动放弃利润、全力以赴帮助客户过冬
这篇文章我写的时候也很痛苦，为什么呢？我们感受到有问题，但我不能跟所有的中小企业写这封信，并不是担心冬天不来怎么办。后来我根据客户第一的原则，我们帮人家，我们有义务帮助人家过冬。我说不能给客户写信，那就给员工写信，这信一定会传出去的。传出去以后媒体开始炒，说阿里巴巴遇上冬天了、电子商务遇上冬天了，马云快不行了（笑）。发出这封信不是为了热闹，我们是真正客户第一。我认为做企业不要在乎别人怎么看，要在乎你自己怎么看这个世界。就像我们每次季报出来，其实我觉得是蛮好的，但是别人拿出来说阿里巴巴掉了15%，而不是说阿里巴巴涨了40%多的客户。每个人的角度不一样，如果一个人为了媒体而活着、为了脸面而活着，不是为了自己的心而活着，你会活的非常之累。
那封信写出我们立刻采取了很大的行动，刚才卫哲已经介绍了，中国的供应商每个是6万块钱，我们决定立刻把阿里巴巴的利润降低，那时候我刚好看了一部电影《赤壁》，我看了以后很有感悟，当时的刘备把荆州的老百姓往前面赶，张飞跟他说再弄下去就要死人的，我们自己逃的话就逃掉了，干嘛还要管老百姓。刘备说“这些老百姓信任我们，假如我们自己逃了没管老百姓，那创造这个国家的意义是什么？”
看了电影的这句话我感受很深，阿里巴巴过冬一点问题都没有，我们拥有150亿的现金，再穷阿里巴巴都会收支平衡，但如果阿里巴巴的创业企业失败了那要阿里巴巴干什么，冬天过去了我们活下来企业都死光了。所以我们认为这是个该花钱的时候，所以不是阿里巴巴挣多少钱、不是从每个客户身上赚多少钱，而是能够帮助更多的客户用电子商务度过危机。我觉得这个困难挺难的，直到前段时间我们公司开董事会杨致远他们说你们怎么没有跟我们讲，我说跟你们讲也没有用啊。把产品从6万调整到19800元利润大大降低，但很多中小企业因为有19800元的产品他们就敢于尝试、敢于卖出去，大家知道产品价格调整争论非常之大，我相信绝大部分公司的情况是冬天来了怎么多赚一点钱过冬，90%的企业想怎么多赚一点钱出来。那时候阿里巴巴的管理团队高层想的是如何帮助更多的企业，因为这个决定使我们毫不犹豫把产品调整到1.98万，迅速帮助更多的中小企业，当然有两个结果，一是这家公司亏损的一塌糊涂，我在阿里巴巴开会的时候说了这句话“明天一季度我们利润为零，不需要利润，全力以赴帮更多的中小企业。”大家问是真的吗，我说是真的，使命不是口号，而是行动，大家说干。
今天早上有位同事给我打电话说卫哲犯错误了，犯什么错误？没有按照我们规定的去办。我说怎么了？他说你不是说零利润，但还做出2.5亿的利润。实际上这不是玩笑，我们一季度没有利润，但我们帮助了更多的中小企业开始电子商务把产品卖出去，当时做这个决定是很痛苦的，有可能被股东、被中国人骂，但有可能会成功，所以为了客户第一我们做出了这个决定。
今天我想跟大家讲，我对一季度的业绩非常满意。为什么满意呢？我们少赚了5000万人民币的利润，但是帮助了5万家中小企业，5万家中小企业每家加入有10个人的话，50万人因此有了希望和信心，我们只少赚了5000万。假如每个公司只考虑一个季度的话，这个公司永远走不长，我们的使命无法达到。所以我去年做了一个比较难受的决定，我们的管理层说要不要降低利润，一季度我们可能真的没有利润，但是现在看来在经济这么难的情况下我们少赚了5000万，但帮助了那么多的客户，很多客户更感谢阿里巴巴，我们赢得了更多客户。
全世界都在降工资、裁员：阿里“逆势“厚待员工
第三个困难的决定是去年年终奖要不要发，员工第二，整个市场上这儿裁员了、那儿扣工资，如果今天阿里巴巴说裁员2000人、阿里巴巴说不发年终奖，我相信没有人反对我们，因为全世界都在降工资、都在裁员。这时候我们做出决定是要不要给他们发年终奖，这个年终奖是很多人期盼的，这个工资也是在冬天到来的时候你该不该对员工负责任。所以我认为2008年是阿里巴巴创办九年以来最成功的一年，因为这一年我们躲过了金融风暴，这一年我们做了全面的准备做了大量的调整，员工做了大量的改造自己的产品，一切都很好，我们应该给员工年终奖，并且给优秀的员工加工资。我觉得对员工加工资不应该跟外部经济形势挂钩，他干的好你承诺过他的就应该给他加，但如果是外面经济形势非常好但他们干的不好也不能加，跟外部经济形势是没关系的，不能说今年经济形势、股票很好大家发点奖金吧，干的不好一点都没有。所以企业坚守承诺，你答应员工的事情就全力做好，除非公司实在不行，因为我认为我们去年的业绩、产品各方面都不错。这个决定出来我们本来以为是一片骂声，但没想到这1万多名员工心里非常踏实，这个公司坚守承诺，我们更加有信心帮助更多的中小企业成功。所以我想跟大家讲阿里巴巴有今天并且我们对未来十年越来越有信心，我们坚守了客户利益第一、坚守了员工第二、坚守了股东利益第三。
事实上到今天为止我不知道中国有多少CEO像我一样，我很自信，自信并不是我狂妄，自信是我看到了未来，我们更看到了自己的员工。当然，说心里话我并没有看到很多股东对我们说“你这个公司好像真不太挣钱”。大家回忆一下两年以前发行IPO时，我在这儿路演了一场15分钟讲座，我跟大家讲电子商务在中国真正起来需要3-5年的时间，我相信那一天如果参加路演，我从香港到新加坡、到英国伦敦到纽约，我一路上讲电子商务需要3-5年的时间。第二、我们觉得这几年是需要投入的时间。第三、那时候投资者说阿里巴巴利润太高，我也觉得太高，哪有40%多的利润，这些利润应该返回到市场上去，这些利润应该聘请更多的优秀员工，因为真正电子商务市场的形成大概需要5-10年，10年以后整个世界的电子商务发生剧烈变化。
世界最强大互联网公司一定诞生中国：阿里巴巴有这个机会
我想跟大家讲电子商务在中国的发展一定会超过美国。五年以前我在美国的演讲后，我说中国的互联网用户一定会超过美国的互联网用户，那时候又被人家笑，中国怎么可能会超过美国呢，中国这个管理、那个控制，但今天没有人那么说了。我说美国才3亿人，不能死人要不停的生孩子才能达到3亿，中国3亿人上互联网没几年就出来了，因为我们有13亿人口。我想讲美国电子商务很难发展，美国的渠道非常先进、美国的银行体系非常先进、美国的IT已经非常先进，所以它的整个电子商务就很难做，因为它太好了。所以我们认为十年以后中国会出现巨大的奇迹，全世界肯定有一家电子商务公司是独领世界第一名，但是不是阿里巴巴我不知道，但这家公司一定来自于中国，这是我的结论。
三年以前我就在这儿讲的，全世界三大互联网公司中一定有一家来自中国，因为不可能在中国巨大的互联网国家中没有一家公司可以成为世界第一，一定有一家。至于阿里巴巴能不能成为这一家我不知道，但我们为此而努力，我相信我们有这个机会。这是我们对未来的看法，我坚信世界最强大的互联网公司一定会诞生在中国，阿里巴巴有这个机会。
要成为一家这么伟大的公司最缺的是什么？我认为我们最缺的是文化、管理和领导力。我刚刚有幸跟阿里巴巴13个高管，所有的总裁包括淘宝总裁、支付宝总裁、阿里巴巴高管这些人，在美国一片恐慌的时候我们到美国调研和学习，我们去了EBAY、雅虎、GOOGLE、微软、星巴克、GE，我们与索罗斯做了交流，我们也见了克林顿，人家说经济那么糟糕你们到美国学习什么？我说我们不知道学习什么，我们就来看看，但走的时候一定会告诉你我们学到了什么。我们在美国待了18天，这18天让我学到了很多东西，这18天我们看到了我们偶像的公司有EBAY、GOOGLE、苹果，这都是我们想象中的公司。看了这些公司以后我们感受很深，美国一片萧条，每个人都在恐慌，今天这儿破产明天那儿裁员，绝大部分我们参观的公司失去了梦想，每个人考虑的是三个月以后做什么、下个月做什么，没有人想五年以后、十年以后做什么。
我在美国做了两场演讲，我说十年以前我跟蔡崇信先生两个人到了美国硅谷，去想要VC风险投资，那时候只要几百万美金，我们见了很多VC他们觉得中国不可能互联网。但我们看到了美国硅谷的梦想，那时候美国硅谷每天晚上灯火通明，很多技术人员挑灯夜战，很多技术人员告诉你我们的技术冲击着世界，我们发现礼拜六、礼拜天很多大楼里面都是人，根本找不到停车位，看到的是硅谷的激情和梦想。我们看到了美国梦想，因为这些美国梦想使我们回到中国的时候也希望在中国建立这样的美国梦想，我们希望在中国未来十年发展中也能创造这样的公司。但是十年以后我们回美国发现他们找不到梦想，他们想的是下个月怎么办，有一些非常有名的IT公司的工程师在讲产品的时候不是讲这个产品会影响多少人、帮助多少人，他告诉你这个产品能赚多少钱。如果连一个公司的工程师都在告诉你赚多少钱的时候，你就知道问题出在哪里。看了以后我们更有信心，假如冬天的时候你失去信心、失去梦想、失去对未来的憧憬这家公司就像死人一样，我们去美国看的几家公司我可以告诉大家有几家公司一定不会在二十一世纪存在了，即使存在也像行尸走肉一样，他们没有对未来的展望。如果没有对未来的展望，一个人只有钱而没有理想和想法会怎么样，一家公司没有使命、没有对未来的展望我觉得这家公司活着还不如死了呢。我想告诉大家，阿里巴巴这十几天的考察，回来以后我们对中国的信心、对自己的信心、对未来的信心越来越大。当然信心必须建立在脚踏实地的路上，如果有愿景、有使命，但是使命和愿景都是用来说给别人听的而不是自己把组织人才落实到点点滴滴，那都是空话、都是不值钱的。所以回来以后我们又做了大量的改造，今天我想阿里巴巴对自己的愿景，我们刚刚过了十年，今年9月10号是阿里巴巴十周年，这十年我们从18个人、从一个梦想，一个证明在中国能够有电子互联网存在，十年来我们证明了互联网在中国发展、电子商务在中国有市场，今天淘宝网有1.2亿用户，支付宝有1.79亿的用户，这样的市场我们证明了。
未来10年创造新商业文明：承担使命现在就行动
但是未来十年我们证明什么？今年9月10号我们将会向全世界的人，十年以前在我家里跟18个人讲了电子商务会存在，今年9月10号我们会向全世界宣布怎么看未来十年，我们希望未来十年利用电子商务、利用互联网创造整个世界的商业文明，我们不愿再看到欺诈、不诚信，我们更不愿意看到不透明的公司、那些以赚钱为主的公司，希望通过互联网影响这个世界，完善商业世界，这是我们未来的使命。
大家觉得阿里巴巴用数据看到了去年金融风暴、经济出现问题，那你怎么看现在？未来怎么办呢？尤其这两天股票又发疯的涨，是不是金融危机过去了？第一、我不是算命的，我也不想做任何对未来的预测。去年在一次浙江商人大会上，所有的企业在那里讨论，都在埋怨别人，人家也问我金融危机什么时候过去？我在一个上海的饭店里吃饭，老板娘过来了，这个老板娘是阿里巴巴的客户，他说你说冬天来我们不相信，现在真的来了。我说明年过去。她说明年怎么过去了呢？我说你会适应了，经济不好大家都会适应。
今天股市的回来、今天经济的回来我是这样看的，世界经济的本身问题没有解决，只不过是感觉回来，我认为第一点是世界经济开始适应了危机、采取了行动、充进了一些钱，并没有根本改变问题。第二、即使改变我们不应该因为恢复昨天而兴奋和骄傲，我们应该创造更好的明天，不能中小企业在未来十年还是战战兢兢度过每一天，我们不希望子孙后代还在担心美国金融危机，所以我认为大家不要忘记这些东西。第三、做企业的永远不要盼望外面好或不好，我告诉大家外部形势好跟你没多大关系，外部形势不好跟你也没多大关系，经济形势好的时候也有很烂的公司破产，经济形势不好也有很伟大的公司，不要埋怨外部，改变自己，做出行动。就像这次股东大会一样，去年我们答应了改革，我们现在就改革，从现在开始。明年的股东大会我特别希望我们分享的是我们怎么招聘人、怎么开除人、怎么管理的、怎么决策的，让很多中小企业从我们身上得到更多的经验，把我们犯的错误跟大家分享，通过这样让巴菲特教别人怎么赚钱，让阿里巴巴的用户学会怎么做企业。
我希望这家公司越透明、越明朗、所有的股东外界对我们明白的越多越好。

招行资金运用压力大增坏光景或持续两三载

2009年05月11日 11:53  证券市场周刊  

苏娜／文

    以史鉴今，如果我们比照1998年那一轮降息周期的情况来考量招行今后几年的表现，结论应该不会太乐观。而这一次资产回报面临更大考验——息差保护更弱，整合永隆将使费用率上升，招行已进入低收益周期。

    招行一季报很“雷”人，不仅仅在于其营业利润下降了三分之一强，更值得重视的是，票据贴现占比畸高导致净息差同比显著收窄129BP(按期初期末平均余额计算)。平均生息资产规模环比仅增长了8.5%，在同业中属于较低水平。综合来看，息差收入环比下滑了15%。

    看看10年前吧，招行上市时披露了1999-2002年的财务数据。1999年招行贷款增速只有16.8%，仅比行业平均值12.5%略高。而2000年之后则进入增长的快车道，贷款增速分别为32.5%、27.7%。而同业均值则分别为13.4%、 11.6%。

    票据贷款大幅飙升，资金运用压力大增，资产回报率下降。这与上一轮降息周期中的情况何其相似！而这一次形势更加严峻，不仅在于经济下滑更加明显，银行面临的净息差保护弱于1998年的那一次，收购永隆后的整合费用已经明显提高了费用率，在今年一季度成本收入比由2008 年同期的30.4%上升至41.6%，当然除了整合的因素之外，收入下降较快而费用刚性也是一个因素。

资金运用压力大增

    从票据贴现和同业资产海量增长，而贷存比仍处于低位可知，招行一季度贴现占比为上市银行之最。

    一季度票据贴现占新增贷款的68%，“这显然还是在3月份加大一般性贷款投放调剂的结果，前两个月的票据占比甚至在80%以上。”有业内人士透露。

    净利差2.40%，净息差2.47%，已经属于行业的中游偏下水平。此次招行息差收窄令人大跌眼镜。但是经历过1998年那一经济周期的人应不奇怪，招行的表现乃是出于对实体经济收缩的自然反应，这是由招行自身“中小企业银行和零售银行”的定位决定的。

    之所以投资者会被“雷”到，盖因招行是在2002年4月上市的，上一轮降息周期已经在当年2月结束，2004年之后我们就进入了加息周期，这使招行如鱼得水，作为国内首家开展在线金融服务的银行，借助互联网便捷的服务平台，招行零售银行风生水起，“一卡通”和信用卡都取得了长足的突破。

    从贷存比指标来看，招行2009年一季度的贷存比已经从2008年的62.3%下降到56.1%，下降了6个百分点，这是一个非常显著的变化。考虑到一季度是银行放贷的高峰，预计2009年全年的贷存比指标更低。2010年之后，估计会逐年小幅回升，但恢复到2008年的水平恐怕是三五年之后的事情了。

好日子何时再来？

    基本的判断是要等到降息基本结束。可参照上一轮经济周期来推断，即1996-2008年。

    上一轮降息周期并不遥远，那一次持续的时间很长，从1996年始，2002年终。最初的两年货币政策的调整是为了对抗通货膨胀，1997年6月亚洲金融危机爆发后，一年期存款利率从1996年8月的7.47%下降到1998年12月的3.78%，几乎腰斩。而同期一年期贷款基准利率也从10.08%下降到6.39%。

    招行上市招股书中称：在1999-2002年，出现了贷存比逐年走低的情况，且票据贷款大幅增长，原因是企业贷款需求不旺。但当时票据贷款不包括在贷款额度内，而具体的票据贷款量未披露，无法进行量化分析。

    从存贷利差看，现行存贷款基准利率提供的息差保护已经弱于1999年的水平，1年期存贷利差为3.06%，而1999年为3.60%。因此，加上招行零售银行中的大头住房按揭贷款利率七折，这都导致招行面临的息差压力要大于1999年的情况。

    从基本路径来看，1996年开始的降息在1999年6月已经基本结束，而这一轮降息是否基本结束取决于宏观经济的走势，目前还很难判断。毫不夸张地说，我们此轮危机所面临的经济困难程度显然要远远大于1998年那一次，与欧美国家的“零利率”政策相比，降息也还有较大空间。因此，招行面临的息差压力短期内难以得到缓解。

    因此，估计招行全年的票据占比都将处于较高水平。投资者寄希望于后期招行大幅压缩票据占比提高息差的愿望可能落空。

该溢价还是折价？

    很多人将招行一季报的低收益归因于保守的信贷政策。保守抑或激进这更多是一种主观上的判断，从招行现有的会计政策看，其实是有矛盾的。比如从拨备计提看，显得比较保守，但是收购永隆的资产减值计提仅5亿多，则很难说是保守的做法了。

    收购永隆共确认商誉101.77亿元。2008 年计提的商誉减值准备为5.8 亿元，低于市场预期，2009年一季报未披露是否继续计提。由于2009 年银行经营环境依然不佳，如果永隆今年不能扭亏，则后续面临较大的商誉减值计提压力。目前账面确认的永隆商誉为96亿元人民币，隐含的永隆市净率超过2倍，这需要永隆的ROE提高到16%-17%。而过去5年永隆平均ROE只有11%-12%，是一个不小的挑战。

    一些投资者认为现在是招行股价的底部。是否底部取决于许多因素，这里不做判断，但如果其逻辑是建立在招行二季报会否极泰来的基础上，这就危险了。因为招行所谓过于保守的信贷投放政策既有“不为”的因素，也有“不能”的因素。我们姑且相信招行确实采取了保守的信贷投放政策吧。这里重点分析一下“不能”的方面。

    前不久，招行举行了20年庆典。从小渔村的一家注册资金1亿元的小银行，发展成为市值2000亿的中国最大的股份制银行，招行的创新能力不能低估，但在经济周期这个东西面前，很难说“人定胜天”。

   《证券市场周刊》之前曾有文章分析过，政府主导的基建贷款，无地方政府支持的股份制银行最缺乏优势，而招行的形势甚至比民生还严峻。当然民生今年主要靠出售海通证券(13.24,0.19,1.46%)的股权来维持净利润的略微正增长已成为大概率事件。

    随着净息差收窄和贷存比大幅下降，招行ROE降低已经是趋势，预计2009-2010年都将在20%以下，与建行的水平接近。降息周期结束之前，其资产低收益的状况难以改变。

    招行目前仍是众多机构的爱股，最佳零售银行的光环仍在，从基金一季报披露的情况看，仍有144家基金持有招行。 

    银行也是周期性行业，而招行的周期性显然更明显。对招行的估值溢价是出于其零售银行的定位，而当前该优势并不能发挥，甚至成了短板。那么在对招行估值时显然应该折价，而非溢价。

    永隆第二次收购溢价的部分冲减资本公积，直接摊薄了每股净资产，2009年PB高达2.5倍以上。

创新难以对抗周期

    招行还是一个好银行，其资产质量优良，根据报表分析，2008年下半年至今年一季度，净不良贷款形成率为0.22%，在上市银行中仍是最低的。其创新能力也并未受到损害。2008年招行推出了一卡通“消费易”，这一创新初衷是吸引住房按揭贷款客户，但也达到了增加手续费收入的效果。“消费易”是将房贷和一卡通对接，客户未用满的房贷额度可以直接通过一卡通免息刷卡消费和网上支付。这样，一卡通因增加了透支功能而具备了信用卡的特征，而且由于一卡通的庞大基数，带来的利息收入和手续费收入相当可观。

    “消费易”将房贷授信额度转化为真实的消费信用额度，解放了“房奴”，这一创新意义非凡。仅此一例就充分显示了招行“因您而变”的服务精神和创新精神。

    但投资者不能忽视的是，创新无法对抗周期。在当前的经济环境下，招行难以完全扬长避短，中小企业的真实信贷需求大大萎缩，而在政府主导的大型国企和基建项目贷款方面，招行无力拼抢。

    是否对其资产质量给予溢价，这是另一个命题了。